簡言之，鮑威爾仍然……

• 對就業(yè)市場仍抱有高度的預(yù)期（要和去年夏天那樣高速增長，接近一百萬的新增非農(nóng)），這個我們11月初拭目以待。

• Taper箭在弦上不得不發(fā)。

• 對通脹問題和供應(yīng)瓶頸問題開始軟化，逐步意識到聯(lián)儲對此無可奈何。

• 意識到自己的新框架暴露在新環(huán)境的風(fēng)險中（詳見問題3）。

• 對聯(lián)儲而言，最糟糕的情況是，后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)維持疲軟而通脹風(fēng)險居高不下，聯(lián)儲很有可能因此破防，偏離自己剛剛奠定的新框架。（請閱讀我們之前強(qiáng)調(diào)過的框架風(fēng)險的文章）

• 當(dāng)前聯(lián)儲和財政部（耶倫）都預(yù)計明年將達(dá)到充分就業(yè)水平，而這意味著經(jīng)濟(jì)情況觸達(dá)加息的門檻。

問題1：鮑威爾主席，與一個月前的信心相比，你對明年的通貨膨脹率將恢復(fù)到2%有多大的信心，以及通貨膨脹率的下降有多少是由于供應(yīng)的增加和需求的下降造成的？

我可以先說說全球活動，在疫苗接種水平提高和經(jīng)濟(jì)重新開放的支持下，全球活動繼續(xù)反彈。在未來一年左右的時間里，隨著大流行病的減弱，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到更多的正?；顒铀?，然而，這是一個非常不平衡的復(fù)蘇，部分原因是疫苗接種，部分原因是政策空間，正如奧古斯?。˙IS總經(jīng)理）指出的，新興市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，全球的關(guān)鍵因素仍然是擺脫疫情，Delta疫情迫使一些國家重新開始實施限制措施，使得復(fù)蘇進(jìn)程放緩并干擾了全球供應(yīng)鏈，這些負(fù)面影響現(xiàn)在正在消褪，但隨著經(jīng)濟(jì)的重啟，供應(yīng)瓶頸仍然影響著一些行業(yè)的生產(chǎn)，并推動價格上漲，導(dǎo)致通貨膨脹上升。

因此，隨著Delta疫情的消褪，我們預(yù)計經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)展會加快，盡管我們不能排除今年冬天疫情會出現(xiàn)另一個高峰的可能性。

美國的情況沒什么特殊的。今年的需求非常旺盛，有望實現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增長，像其他地方一樣，Delta疫情在今年三季度短暫延緩了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展，使人們無法恢復(fù)公共活動，無法重返工作崗位，三季度的GDP增長急劇放緩，將比我們想象的要低。隨著Delta疫情的消褪，我個人的預(yù)期是就業(yè)增長會回升到接近去年夏天的高水平。同時，供應(yīng)瓶頸供應(yīng)鏈問題阻礙了一些行業(yè)的活動，比如汽車行業(yè)，對貨物的強(qiáng)勁需求和供應(yīng)瓶頸的限制意味著整體通脹率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們的目標(biāo)，盡管服務(wù)行業(yè)的通脹率并不高。

回到你的問題，通脹到底是不是暫時性的，我們的觀點是剛才提到的因素可能會弱化，因為疫情消褪以后，消費會從商品貨物轉(zhuǎn)向服務(wù)，人們重回工作崗位，供應(yīng)限制的問題也會解決。當(dāng)然，我們的貨幣政策工具對環(huán)節(jié)供應(yīng)限制沒什么作用，而且很明顯要預(yù)測供應(yīng)限制的演變是很困難的，供應(yīng)方面的限制需要多長時間才能減弱，事實上，最近供應(yīng)方面的限制問題非但沒有改善，還變得更糟了，我們的勞動力供應(yīng)也存在問題，現(xiàn)在還得面臨能源方面的價格上漲壓力，我們怎么應(yīng)對呢？我認(rèn)為在美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，這些供應(yīng)限制和短缺，及相應(yīng)升高的通脹可能會比之前的預(yù)期持續(xù)更久，有可能會持續(xù)到明年，工資的上漲壓力亦然，但最有可能的情況是，隨著供應(yīng)方面的限制最終消褪，就業(yè)率回升，通貨膨脹會回落到接近我們2%的目標(biāo)，

與此同時，殘留的風(fēng)險在于高通脹會致使價格和工資制定者對未來的通脹率產(chǎn)生不適當(dāng)?shù)母哳A(yù)期，如果我們看到通脹率持續(xù)上升到更高的水平的嚴(yán)重風(fēng)險，我們肯定會使用我們的工具來保持價格穩(wěn)定，同時也會考慮到我們的充分就業(yè)目標(biāo)，因此我們需要確保我們的政策能夠應(yīng)對所有可能的結(jié)果。我們將仔細(xì)觀察經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是否符合預(yù)期，我們的政策將需要去適應(yīng)（環(huán)境）。

我們將按計劃啟動Taper，如果經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大致符合預(yù)期，Taper將在明年年中完成。

問題2：鮑威爾主席，你上個月說Taper可能最早在11月初的會議上開始，自那時以來，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)好壞參半，9月份的就業(yè)數(shù)據(jù)比預(yù)期的要差，所以你覺得在下一次會議上，Taper的門檻實際上已經(jīng)達(dá)到了嗎，還是說你仍然需要更多的時間來評估經(jīng)濟(jì)受Delta疫情變化的影響。

我認(rèn)為，我們正處于啟動Taper的正軌之上，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展大致符合預(yù)期，Taper將在明年年中完成，這意味著在實現(xiàn)充分就業(yè)和價格穩(wěn)定這兩個目標(biāo)方面取得實質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展的測試已得到滿足。

問題3：有人批評美聯(lián)儲的政策實施，認(rèn)為FOMC存在加息過晚的風(fēng)險，聯(lián)儲直到確信勞動力市場已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過充分就業(yè)以后才加息，那么FOMC可能不得不在開始收緊貨幣政策時做得更多，而這有可能增加經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，你對此如何回應(yīng)？

答：這是對我們政策框架的誤解，如果你回看歷史，政策框架所處理的情況是勞動力市場越來越緊俏但通脹卻沒什么反應(yīng)，之前的經(jīng)濟(jì)周期中，尤其是上一輪周期就是這樣，但現(xiàn)在的情況不同，我們比2020年2月時的就業(yè)水平少500萬就業(yè)，所以我們距離充分就業(yè)還遠(yuǎn)。

與此同時，通脹的情況已經(jīng)不能算適度了，遠(yuǎn)高于我們的目標(biāo)。當(dāng)前的情況不適用于我們在以前使用的耐心的方法。目前聯(lián)儲的通脹和就業(yè)目標(biāo)之間有一定的沖突，通常來說通脹高的時候就業(yè)緊俏。而當(dāng)前的情況是通脹高而就業(yè)還有空間的時候我們得考慮就業(yè)的不足和通脹的偏離水平，以及在時間周期上兩者達(dá)到符合我們目標(biāo)水平的進(jìn)程。

回到你的問題，相比于疫情前我們還有500萬的就業(yè)缺口，如果算入趨勢增長則應(yīng)該還差700萬。但就業(yè)存在缺口的同時就業(yè)市場已經(jīng)顯得很緊俏了。主因是很多人還在猶豫疫情，還有就是找新工作需要時間。

現(xiàn)在符合Taper的條件，但是要通過加息收緊政策還很遙遠(yuǎn)。

問題4：你現(xiàn)在確信聯(lián)儲沒有落后于曲線嗎？（加息太慢）

我覺得經(jīng)濟(jì)與貨幣政策問題上就不存在絕對。供應(yīng)問題和疫情問題有關(guān)，我們認(rèn)為供應(yīng)鏈會慢慢恢復(fù)，但是我們并不知道需要多少時間才能恢復(fù)。另一頭需求又很強(qiáng)導(dǎo)致通脹很高，這是預(yù)測者的廣泛共識。而風(fēng)險也很明確，供應(yīng)瓶頸比想象的更久，相應(yīng)高通脹可能延續(xù)到明年。我們這份工作就是要做應(yīng)對不同潛在情況的風(fēng)險管理?，F(xiàn)在是Taper的時機(jī)但還不達(dá)加息的標(biāo)準(zhǔn)。

問題5：如果通脹在充分就業(yè)目標(biāo)達(dá)到以前還是很頑固，聯(lián)儲會如何應(yīng)對？

我們要平衡兩個目標(biāo)，需要問兩個問題，兩者達(dá)到各自的政策目標(biāo)有多快？距離目標(biāo)又有多遙遠(yuǎn)？聯(lián)儲有能力維護(hù)我們的政策目標(biāo)。我們需要耐心，讓Taper落地，讓勞動力市場自然復(fù)蘇，我們預(yù)期勞動力市場的強(qiáng)勢增長可以和去年夏天那會的水平吻合，當(dāng)時可是接近百萬的每月就業(yè)增長。如果就業(yè)缺口的消除那么快的話，勞動力市場中的松弛就會被很快吸收。有關(guān)通脹，我們也會監(jiān)測，并在政策上去適應(yīng)。

問題6：耶倫奶奶周三說預(yù)計明年美國會回到充分就業(yè)水平，你認(rèn)同嗎？你在JH會議上提到了工資和價格螺旋，有沒有這種跡象？

答：我的預(yù)期是，隨著疫情消退，供應(yīng)限制的消褪，我們會看到經(jīng)濟(jì)重啟后服務(wù)業(yè)和就業(yè)的快速復(fù)蘇，像去年夏天那樣增長，明年的時候很可能勞動力市場就符合就業(yè)市場的充分就業(yè)目標(biāo)了。但話說回來只是可能，而不是完全確定的。

本文作者： 哥譚聯(lián)儲米摳，來源：智堡Wisburg，原文標(biāo)題：《鮑威爾昨天（2021年10月22日）的一些表態(tài)——貨幣政策對供給問題無可奈何》

　　 原標(biāo)題：鮑威爾最新表態(tài)說了啥？明年美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂|達(dá)加息門檻