本文來源：CITICS債券研究(ID:DoubleMFICC)，作者：明晰FICC研究

核心觀點(diǎn)

10月MLF等額續(xù)作，央行重申流動(dòng)性供求基本平衡，年內(nèi)降準(zhǔn)概率降低，OMO+再貸款+SLF組合熨平年內(nèi)波動(dòng)，碳減排支持工具大概率是綠色再貸款，年內(nèi)貨幣政策維持量?jī)r(jià)平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力的特征，寬信用將漸行漸近。

MLF等額續(xù)作，降準(zhǔn)概率降低。三季度末跨季資金需求增多階段，央行通過加大OMO操作量、重啟14天逆回購(gòu)操作來平穩(wěn)資金面，顯示了貨幣政策以穩(wěn)為主的基調(diào)。10月份流動(dòng)性缺口較大，央行回歸每日100億元7天逆回購(gòu)?fù)斗诺牟僮?、MLF等額續(xù)作印證貨幣政策持穩(wěn)，降準(zhǔn)概率進(jìn)一步降低。

OMO+再貸款+SLF組合熨平年內(nèi)波動(dòng)。央行在三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)中提出四季度銀行體系流動(dòng)性供求將繼續(xù)保持基本平衡，但不可否認(rèn)，政府債券發(fā)行和稅收繳款以及中期借貸便利到期等階段性影響因素會(huì)導(dǎo)致四季度內(nèi)部的流動(dòng)性仍然會(huì)存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，央行將靈活運(yùn)用OMO+SLF+再貸款的貨幣政策工具熨平短期波動(dòng)。

流動(dòng)性維持平穩(wěn)的同時(shí)，寬信用意圖更加明顯。降準(zhǔn)預(yù)期落空后并不意味著貨幣政策會(huì)對(duì)當(dāng)前通脹和海外貨幣政策調(diào)整做出劇烈反應(yīng)，預(yù)計(jì)貨幣政策仍然“以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭”，維持流動(dòng)性平穩(wěn)，支持寬信用。寬貨幣讓位于寬信用，結(jié)構(gòu)性的工具為主，四季度再貸款政策還有一些空間。此外，央行針對(duì)市場(chǎng)上對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資管理規(guī)則的理解進(jìn)行糾偏，從信貸政策角度，房地產(chǎn)政策底或已經(jīng)過去。

碳減排支持工具大概率是綠色再貸款。央行強(qiáng)調(diào)碳減排支持工具先貸后借的特征，幾乎可以確定是綠色再貸款。主要金融機(jī)構(gòu)綠色貸款增速持續(xù)提升，考核壓力下預(yù)計(jì)高增勢(shì)頭仍將延續(xù)。部分地區(qū)的央行分支已經(jīng)開始運(yùn)用再貸款支持綠色項(xiàng)目，已落地的綠色再貸款規(guī)模尚無公開數(shù)據(jù)，但成型后預(yù)計(jì)達(dá)到每年數(shù)千億級(jí)別。

大類資產(chǎn)策略：MLF等額續(xù)作進(jìn)一步降低了年內(nèi)降準(zhǔn)概率，碳減排支持工具大概率是綠色再貸款，年內(nèi)貨幣政策維持量?jī)r(jià)平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力的特征，寬信用將漸行漸近。四季度貨幣進(jìn)一步寬松預(yù)期落空、結(jié)構(gòu)性的貨幣政策和財(cái)政政策逐步落實(shí)發(fā)力將推動(dòng)寬信用進(jìn)程，海外貨幣政策邊際收緊和美債利率上行風(fēng)險(xiǎn)，都成為制約國(guó)債債市的主要矛盾，四季度利率面臨一定的上行風(fēng)險(xiǎn)。綠色再貸款的優(yōu)惠政策利率有望降低新能源企業(yè)的融資壓力和資金成本，股票市場(chǎng)中的新能源相關(guān)板塊有望受到綠色再貸款政策出臺(tái)的提振。

風(fēng)險(xiǎn)因素：流動(dòng)性超預(yù)期收緊；銀行資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；利率階段性上行可能抑制成長(zhǎng)板塊估值；風(fēng)電、光伏行業(yè)發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期。

正文

MLF等額續(xù)作，降準(zhǔn)概率降低

10月MLF等額續(xù)作，貨幣政策持穩(wěn)。中國(guó)人民銀行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2021年10月15日中國(guó)人民銀行開展5000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對(duì)10月15日MLF到期的續(xù)做）和100億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.95%、2.20%。此外，今日有100億元逆回購(gòu)和5000億元MLF到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性完全對(duì)沖。

MLF等額操作+OMO放量，流動(dòng)性投放回歸短端。7月全面降準(zhǔn)后市場(chǎng)對(duì)貨幣政策進(jìn)入寬松周期的預(yù)期較強(qiáng)，再次降準(zhǔn)、定向降息的預(yù)期維持較高的熱度。而自7月中旬降準(zhǔn)落地后，銀行間流動(dòng)性環(huán)境并沒有大幅寬松，資金利率維持在政策利率附近運(yùn)行，表明央行仍然維持穩(wěn)健中性的政策取向。降準(zhǔn)累計(jì)置換4000億元MLF后，在流動(dòng)性缺口較大的9月、10月MLF均等額續(xù)作，維持中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放回籠的平衡。三季度末跨季資金需求增多階段，央行通過加大OMO操作量、重啟14天逆回購(gòu)操作來平穩(wěn)資金面，顯示了貨幣政策以穩(wěn)為主的基調(diào)。

降準(zhǔn)概率進(jìn)一步降低。10月份流動(dòng)性缺口較大，主要集中在政府債券發(fā)行繳款和繳稅兩個(gè)方面，此前市場(chǎng)在貨幣寬松預(yù)期下對(duì)10月15日降準(zhǔn)抱有較大期待。但隨著國(guó)慶假期結(jié)束之前國(guó)常會(huì)和央行都沒有提及降準(zhǔn)工具，市場(chǎng)的降準(zhǔn)預(yù)期也有所淡化，債市情緒也轉(zhuǎn)冷。國(guó)慶假期之后，面對(duì)累積的大額資金到期，央行回歸每日100億元7天逆回購(gòu)?fù)斗诺牟僮?，顯示了貨幣政策在流動(dòng)性管理層面的穩(wěn)定。10月15日央行延續(xù)等額續(xù)作MLF，表明10月降準(zhǔn)置換MLF的預(yù)期落空，也意味著四季度降準(zhǔn)概率進(jìn)一步降低。

OMO+再貸款+SLF組合熨平年內(nèi)波動(dòng)

“流動(dòng)性供求基本平衡”。除MLF等額續(xù)作之外，10月15日，在人民銀行舉行的2021年第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰再次提出“四季度，銀行體系流動(dòng)性供求將繼續(xù)保持基本平衡，不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)?！贝饲?，孫司長(zhǎng)在2021年9月7日舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上首次提出“今年幾個(gè)月流動(dòng)性供求將保持基本平衡，不會(huì)出現(xiàn)大的缺口和大的波動(dòng)”，“對(duì)于財(cái)政收支、政府債券發(fā)行繳款等因素對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生的階段性擾動(dòng)，人民銀行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流動(dòng)性合理充?！?，“在目前的條件下，可能不需要原來那么多的流動(dòng)性就可以保持貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行”。

我們?cè)凇秱袉⒚飨盗?0210914—年內(nèi)流動(dòng)性缺口大嗎？》中詳細(xì)測(cè)算了四季度的流動(dòng)性缺口情況：考慮財(cái)政支出提速和央行對(duì)沖操作，年內(nèi)流動(dòng)性缺口的確不是很大。如果考慮財(cái)政支出提速對(duì)沖政府債券發(fā)行、央行公開市場(chǎng)操作對(duì)沖資金到期，則年內(nèi)除10月份流動(dòng)性缺口大于5000億元外，其他月份流動(dòng)性缺口小，甚至可能出現(xiàn)流動(dòng)性盈余。和歷史水平相比，年內(nèi)流動(dòng)性缺口（含央行流動(dòng)性投放假設(shè)）并不算大，也較上半年有所降低。按四季度整體測(cè)算，雖然政府債券發(fā)行會(huì)繼續(xù)消耗流動(dòng)性，但財(cái)政支出力度也將加大，綜合來看政府存款變化將對(duì)流動(dòng)性提供約19000億元支持。四季度流動(dòng)性最大的缺口是共計(jì)24500億元的MLF到期，央行可通過等額續(xù)作或小幅超額續(xù)作方式予以對(duì)沖。

但不可否認(rèn)的是四季度內(nèi)部的流動(dòng)性仍然存在波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。首先，在不對(duì)央行流動(dòng)性投放做假設(shè)、只考慮月初資金到期情況下，我們測(cè)算的年內(nèi)流動(dòng)性缺口仍將維持在9000億元左右的較高水平，相對(duì)歷史水平也并不低，明顯高于2018~2019年。其次，月度層面無法解釋月內(nèi)資金集中到期對(duì)流動(dòng)性的影響。最后，公共財(cái)政收支存在明顯的節(jié)奏差——繳稅和銀行走款時(shí)點(diǎn)和財(cái)政集中支出時(shí)點(diǎn)不同，這導(dǎo)致了資金面在這兩個(gè)因素引導(dǎo)下出現(xiàn)“潮汐”，而政府債券發(fā)行時(shí)點(diǎn)的不確定也導(dǎo)致流動(dòng)性需求時(shí)點(diǎn)的不確定。

面對(duì)財(cái)政收支節(jié)奏差可能帶來的資金面波動(dòng)，可通過加大OMO操作量對(duì)沖，此前提到的SLF改革也能維持資金面的相對(duì)穩(wěn)定。10月15日在中國(guó)人民銀行舉行的2021年第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上孫司長(zhǎng)提出，“對(duì)于政府債券發(fā)行和稅收繳款以及中期借貸便利到期等階段性影響因素，靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，適時(shí)適度投放不同期限流動(dòng)性，熨平短期波動(dòng)，滿足金融機(jī)構(gòu)合理的資金需求，保持流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實(shí)施在增加流動(dòng)性總量方面也將發(fā)揮一定的作用。”這與我們?cè)凇秱袉⒚飨盗?0211008—四季度債市展望》中的判斷類似，從9月末央行重啟14天逆回購(gòu)操作并加大了逆回購(gòu)凈投放規(guī)模來看，后續(xù)資金面波動(dòng)時(shí)期央行也會(huì)通過加大OMO操作量來對(duì)沖。此外，9月23日中國(guó)人民銀行召開電視會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)推動(dòng)SLF操作方式改革和再貸款落實(shí)，完善利率走廊框架，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，OMO+SLF+再貸款的組合可能是熨平流動(dòng)性波動(dòng)的主要方式。

寬信用再確認(rèn)

降準(zhǔn)預(yù)期落空并不意味著貨幣會(huì)收緊，“以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭”。孫司長(zhǎng)在三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上回應(yīng)了媒體對(duì)海外貨幣政策調(diào)整和國(guó)內(nèi)通脹的問題。對(duì)于海外方面，“2020年5月以后貨幣政策力度逐步恢復(fù)正常，今年已基本回到疫情前常態(tài)”，“人民銀行作了前瞻性的政策安排，降低了美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行政策調(diào)整可能帶來的外溢沖擊”。對(duì)于通脹，“國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲和各國(guó)通脹上行的輸入性影響可控， PPI維持高位還是一個(gè)階段性的。隨著全球供給恢復(fù)、運(yùn)輸效率提升和高基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，PPI有望于今年底至明年趨于回落。CPI有所上行，但會(huì)繼續(xù)處在年初的預(yù)期目標(biāo)區(qū)間之內(nèi)”。降準(zhǔn)預(yù)期落空后并不意味著貨幣政策會(huì)對(duì)當(dāng)前通脹和海外貨幣政策調(diào)整做出劇烈反應(yīng)，貨幣政策仍然“以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭”。正如易綱行長(zhǎng)在G20財(cái)政和央行行長(zhǎng)會(huì)議上提到的“中國(guó)通脹總體溫和，穩(wěn)健的貨幣政策將靈活精準(zhǔn)、合理適度，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”，貨幣政策仍將維持流動(dòng)性平穩(wěn)，支持寬信用。

流動(dòng)性維持平穩(wěn)的同時(shí)，寬信用意圖更加明顯。寬貨幣和寬信用之爭(zhēng)是8月份以來債市橫盤的主要矛盾。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的走弱，跨周期的宏觀政策逐步發(fā)力，降準(zhǔn)落地后加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)疲弱的預(yù)期，而隨著貨幣進(jìn)一步寬松的預(yù)期陸續(xù)落空，寬信用的預(yù)期漸起。即便在三季度，市場(chǎng)也承認(rèn)寬信用的方向，只是對(duì)寬信用何時(shí)到來存在分歧。10月降準(zhǔn)預(yù)期逐步落空同時(shí)，三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上孫司長(zhǎng)也再次提到“人民銀行將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”，以再貸款為主要手段的結(jié)構(gòu)性寬信用政策陸續(xù)出臺(tái)，寬信用的方向再次確認(rèn)。

再貸款政策仍然是年內(nèi)的主要結(jié)構(gòu)性政策。9月1日國(guó)常會(huì)提出今年再新增3000億元支小再貸款額度，支持地方法人銀行向小微企業(yè)和個(gè)體工商戶發(fā)放貸款；9月9日央行確認(rèn)新增3000億元支小再貸款額度，并在今年剩余4個(gè)月之內(nèi)以優(yōu)惠利率發(fā)放給符合條件的地方法人銀行，支持其增加小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款。9月23日中國(guó)人民銀行召開電視會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)落實(shí)再貸款，支持中小微企業(yè)解決“融資難、融資貴”的局面。“發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)中小微企業(yè)、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”，寬貨幣讓位于寬信用，結(jié)構(gòu)性的工具為主，四季度再貸款政策還有一些空間。

地產(chǎn)信貸政策出現(xiàn)糾偏表述。央行三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)對(duì)房地產(chǎn)做了較多說明：（1）對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資管理規(guī)則理解的糾偏，澄清了要求“紅檔”企業(yè)有息負(fù)債余額不得新增而非銀行不得新發(fā)放開發(fā)貸款，這也是9月29日中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開房地產(chǎn)金融工作座談會(huì)的內(nèi)容之一，要求“保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”；（2）認(rèn)為恒大問題并不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，緩解市場(chǎng)擔(dān)憂。我們認(rèn)為，從信貸政策角度，房地產(chǎn)政策底或已經(jīng)過去。

碳減排支持工具幾乎確定是綠色再貸款

GMLF預(yù)期落空，碳減排支持工具大概率是綠色再貸款。三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)對(duì)于碳減排支持工具的表述是：“為保證直達(dá)性，采取先貸后借的直達(dá)機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域的企業(yè)發(fā)放貸款，之后可向中國(guó)人民銀行申請(qǐng)?zhí)紲p排支持工具的資金支持”。從先貸后借的特征來看，碳減排支持工具幾乎可以確定是綠色再貸款，GMLF定向降息預(yù)期將落空。這完全符合我們?cè)凇敦泿耪哂^察20210813—8月MLF會(huì)不會(huì)完全續(xù)作？》中的判斷。

我們?cè)俅沃厣晡覀冏鞒雠袛嗟睦碛桑海?）央行早在2019年便開始針對(duì)綠色貸款做相關(guān)統(tǒng)計(jì)工作，最近兩次金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告中單獨(dú)列示綠色貸款的規(guī)模和投向，說明綠色概念受重視程度提升，與之相對(duì)應(yīng)的綠色再貸款后續(xù)落地概率比較大的；（2）二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)碳減排支持工具的要求是可操作，可計(jì)算，可驗(yàn)證，GMLF如果類似于TMLF，這些特征都不如再貸款更適合，因?yàn)樵儋J款是先貸后借而MLF是先借后貸；（3）“30·60”碳達(dá)峰、碳中和作為長(zhǎng)期工作，碳減排支持工具也會(huì)是長(zhǎng)期化的結(jié)構(gòu)性工具，主要任務(wù)不是流動(dòng)性投放而是定向支持，如果是GMLF，那么流動(dòng)性投放效果太明顯，會(huì)影響整體的央行基礎(chǔ)貨幣投放節(jié)奏。

綠色貸款穩(wěn)步增長(zhǎng)

主要金融機(jī)構(gòu)綠色貸款增速持續(xù)提升，考核壓力下預(yù)計(jì)高增勢(shì)頭仍將延續(xù)。根據(jù)央行發(fā)布的《2021年二季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，截至2021年二季度末，本外幣綠色貸款余額為13.92萬億元，同比增長(zhǎng)26.5%，比一季度末高1.9pcts，高于各項(xiàng)貸款增速14.6pcts，上半年綠色貸款余額共增加1.87萬億元。實(shí)際上從最近4年的數(shù)據(jù)來看，主要金融機(jī)構(gòu)綠色貸款余額增速始終不低，基本保持在15%以上。綠色貸款持續(xù)高增，最核心的原因在于銀行面臨的綠色考核，無論是之前的綠色信貸考核，還是現(xiàn)在的綠色金融評(píng)價(jià)，都對(duì)綠色貸款的比重、增速等提出了定量的打分依據(jù)，且預(yù)計(jì)考核達(dá)標(biāo)難度會(huì)日益提升，由此進(jìn)一步促進(jìn)銀行體系支持綠色轉(zhuǎn)型。

促進(jìn)碳減排是綠色貸款的核心要義。截至2021年二季度末，13.92萬億元的綠色貸款余額中，投向具有直接和間接碳減排效益項(xiàng)目的貸款分別為6.79和2.58萬億元，與一季度末相比，碳減排用途的綠色貸款增加了6100億元，環(huán)比增速7.0%，略高于綠色貸款整體的環(huán)比增速6.8%。從占比來看，碳減排貸款占綠色貸款的比重在上半年維持在2/3以上，促進(jìn)碳減排毫無疑問是目前綠色貸款助力綠色轉(zhuǎn)型的核心發(fā)力點(diǎn)，這與今年碳中和債為主的綠色債券市場(chǎng)有相似之處。

綠色貸款惠及的行業(yè)逐漸多元化，但主要用途仍在于基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)。從綠色貸款的行業(yè)來看，2018年末，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)的比重達(dá)到44.5%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的比重則為31.7%，兩者合計(jì)占綠色貸款余額比重的76.2%，集中度比較高，但隨著綠色貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展，更多行業(yè)也開始得到綠色信貸的支持，前述兩個(gè)行業(yè)在2021年二季度末的比重分別降至28.6%和27.9%。雖然行業(yè)逐漸多元化，但是從用途來看，最核心的依然是基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)，其次是清潔能源產(chǎn)業(yè)，兩項(xiàng)用途在2021年二季度末的占比分別為48.0%和25.7%。

綠色再貸款的實(shí)踐

部分地區(qū)的央行分支已經(jīng)開始運(yùn)用再貸款支持綠色項(xiàng)目。例如，2017年以來，中國(guó)人民銀行湖州市中心支行積極構(gòu)建“央行再貸款資金對(duì)接商業(yè)性銀行綠色金融產(chǎn)品”運(yùn)作機(jī)制，首批發(fā)放再貸款5億元，對(duì)接包括“綠色園區(qū)貸”在內(nèi)的3個(gè)典型綠色信貸產(chǎn)品；截至2017年11月末，中國(guó)人民銀行賀州市中支已向轄內(nèi)5家法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)放綠色再貸款1.04億元；2021年3月，中國(guó)人民銀行泰州市中心支行向泰興農(nóng)商行發(fā)放2000萬元綠色再貸款，定向支持3家經(jīng)認(rèn)定的綠色企業(yè)，專項(xiàng)用于節(jié)能設(shè)備改造、生產(chǎn)環(huán)境治理等項(xiàng)目；2021年8月，人民銀行南京分行在全國(guó)率先創(chuàng)設(shè)對(duì)接再貸款政策、與企業(yè)碳賬戶掛鉤的普惠型綠色金融產(chǎn)品——“蘇碳融”，銀行機(jī)構(gòu)發(fā)放的“蘇碳融”貸款由人民銀行提供全額再貸款資金支持。

已落地的綠色再貸款規(guī)模尚無公開數(shù)據(jù)，但成型后預(yù)計(jì)達(dá)到每年數(shù)千億級(jí)別。在5月27日舉辦的“2021年碳中和高峰論壇”上，中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)主任馬駿表示應(yīng)強(qiáng)化對(duì)低碳投融資的激勵(lì)機(jī)制，圍繞碳中和目標(biāo)，建立更加強(qiáng)有力的綠色金融激勵(lì)機(jī)制。他建議設(shè)立較大規(guī)模的支持低碳項(xiàng)目的再貸款機(jī)制，規(guī)模達(dá)到每年數(shù)千億級(jí)別。類比支小再貸款、支農(nóng)再貸款的規(guī)模量級(jí)，我們認(rèn)為綠色再貸款正式成型后，每年的規(guī)模也在類似水平。

綠色再貸款政策的出臺(tái)有望助力光伏、風(fēng)電和儲(chǔ)能等新能源企業(yè)降低融資成本。綠色再貸款政策可以將央行優(yōu)惠政策利率傳導(dǎo)至綠色企業(yè)，推動(dòng)企業(yè)節(jié)能減排、綠色環(huán)保項(xiàng)目的開展，并引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)形成綠色發(fā)展理念。據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，9月9日中國(guó)人民銀行南京分行營(yíng)業(yè)管理部發(fā)放了江蘇省首批“蘇碳融”再貸款，主要強(qiáng)化針對(duì)綠色企業(yè)、綠色項(xiàng)目，特別是綠色涉農(nóng)、綠色小微和綠色民營(yíng)企業(yè)的金融支持。江蘇銀行對(duì)接該再貸款，向泰州核潤(rùn)新能源有限公司發(fā)放500萬元貸款，支持企業(yè)光伏電站建設(shè)，貸款年利率為3.85%，低于同類型貸款1.2個(gè)百分點(diǎn)。該筆貸款可推動(dòng)企業(yè)年減排二氧化碳、二氧化硫和氮氧化物分別為5.2萬噸、399噸和135噸。

大類資產(chǎn)策略

10月MLF等額續(xù)作意味著10月降準(zhǔn)預(yù)期的落空，而央行再次強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性供求基本平衡，四季度降準(zhǔn)的概率進(jìn)一步降低；碳減排支持工具大概率是綠色再貸款，進(jìn)一步淡化定向降息預(yù)期，強(qiáng)化寬信用預(yù)期。在通過OMO+再貸款+SLF維持流動(dòng)性總體平穩(wěn)的同時(shí)，寬貨幣讓位于寬信用，除了財(cái)政政策逐步發(fā)力之外，以再貸款為主的結(jié)構(gòu)性政策進(jìn)一步發(fā)揮中小微企業(yè)、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域作用。此外，房地產(chǎn)信貸政策的糾偏也將進(jìn)一步緩解房地產(chǎn)行業(yè)緊信用格局，加強(qiáng)寬信用預(yù)期。我們重申《債市啟明系列20211008—債市四季度策略：防范變盤風(fēng)險(xiǎn)》的觀點(diǎn)，四季度貨幣進(jìn)一步寬松預(yù)期落空、結(jié)構(gòu)性的貨幣政策和財(cái)政政策逐步落實(shí)發(fā)力將推動(dòng)寬信用進(jìn)程，海外貨幣政策邊際收緊和美債利率上行風(fēng)險(xiǎn)，都成為制約國(guó)債債市的主要矛盾，四季度利率面臨一定的上行風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場(chǎng)中的新能源相關(guān)板塊有望受到綠色再貸款政策出臺(tái)的提振。我國(guó)在實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)過程中需要大量清潔能源相關(guān)投資，而綠色再貸款政策將為產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型過程提供低成本資金來源。根據(jù)中信證券研究部電新組預(yù)測(cè)，2021年我國(guó)光伏裝機(jī)量有望達(dá)到45~50GW，2022年裝機(jī)量有望達(dá)到70~80GW，2021年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量或?qū)⑦_(dá)到50GW，“十四五”期間風(fēng)電年裝機(jī)量CAGR接近15%。綠色再貸款的優(yōu)惠政策利率有望降低新能源企業(yè)的融資壓力和資金成本，成為新能源板塊在金融領(lǐng)域新的政策利好。

本文作者：中信證券明明，來源：明晰FICC研究，原文標(biāo)題：《貨幣政策觀察20211017—降準(zhǔn)落空，綠色再貸款呼之欲出》

　　 原標(biāo)題：降準(zhǔn)落空，綠色再貸款呼之欲出