近期市場對(duì)降準(zhǔn)的討論升溫，尤為關(guān)注短時(shí)間內(nèi)是否還會(huì)再度降準(zhǔn)。但隨著9月份PPI同比上漲10.7%數(shù)據(jù)的公布，這一預(yù)期已明顯減弱。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，目前的貨幣政策是保持流動(dòng)性合理充裕，是否降準(zhǔn)的關(guān)鍵前提在于流動(dòng)性是否合理充裕。今年前9個(gè)月，DR007（銀行間市場存款類金融機(jī)構(gòu)回購利率）平均值為2.18%，和央行公開市場操作7天期逆回購利率2.2%非常接近。10月18日，DR007為2.16%。同時(shí)，近期以1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率為代表的中端市場利率明顯低于MLF利率。這些都顯示流動(dòng)性是合理充裕的。從金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，9月末M2同比增長8.3%，兩年平均增速達(dá)到10%，社會(huì)融資規(guī)模同比增長10%，與國內(nèi)名義GDP增速基本匹配。

光大證券首席固收分析師張旭表示，事實(shí)上，降準(zhǔn)和逆回購、MLF一樣，都是央行調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性的工具，其目的均為引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動(dòng)，這一點(diǎn)并無本質(zhì)的不同。張旭表示，7月份降準(zhǔn)的初衷是為了增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，降低社會(huì)綜合融資成本。對(duì)于銀行體系流動(dòng)性而言，7月份降準(zhǔn)后DR007一直以7天期逆回購利率為中樞運(yùn)行，因此7月份的降準(zhǔn)是中性的，并不代表貨幣政策取向的改變，這是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作。

張旭說，7月份降準(zhǔn)后，市場有過強(qiáng)的寬松預(yù)期，并篤信短期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步降準(zhǔn)。近一個(gè)月以來，由于前期的預(yù)期沒有兌現(xiàn)，又有一些投資者認(rèn)為貨幣政策進(jìn)入了緊縮周期，這都是不理性的。

央行近日舉行新聞發(fā)布會(huì)談到，近年來，人民銀行完善流動(dòng)性和市場利率調(diào)控框架，提高操作透明度，通過言行一致的貨幣政策操作和預(yù)期管理穩(wěn)定市場預(yù)期，有效降低了金融機(jī)構(gòu)的預(yù)防性流動(dòng)性需求，使得維護(hù)貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行所需要的流動(dòng)性總量和超額準(zhǔn)備金率持續(xù)下降。

此前，有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，目前超儲(chǔ)率低顯示國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)缺口大。周茂華表示，在超儲(chǔ)率低的情況下流動(dòng)性和資金利率都比較平穩(wěn)，顯示貨幣政策傳導(dǎo)通暢，銀行沒有太多“余錢”趴在央行賬戶上“睡覺”。

對(duì)于下一階段，央行表示，四季度銀行體系流動(dòng)性供求將繼續(xù)保持基本平衡，不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。對(duì)于政府債券發(fā)行和稅收繳款以及中期借貸便利到期等階段性影響因素，人民銀行將綜合考慮流動(dòng)性狀況、金融機(jī)構(gòu)需求等情況，靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時(shí)適度投放不同期限流動(dòng)性，熨平短期波動(dòng)，滿足金融機(jī)構(gòu)合理的資金需求，保持流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實(shí)施在增加流動(dòng)性總量方面也將發(fā)揮一定的作用。

從國內(nèi)基本面看，對(duì)于三季度經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，周茂華表示，這主要是受疫情、汛情、部分工業(yè)原材料價(jià)格屢創(chuàng)新高、部分關(guān)鍵零部件短缺、全球物流受阻以及房地產(chǎn)融資環(huán)境趨緊等因素影響。對(duì)于這些問題，降準(zhǔn)并非完全對(duì)癥，且過度寬松可能導(dǎo)致宏觀杠桿率過快上升及潛在資金脫實(shí)向虛等金融風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的環(huán)境，需要的是多部門協(xié)同，采取有針對(duì)性政策，保供穩(wěn)價(jià)，為企業(yè)精準(zhǔn)紓困，平衡好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、防風(fēng)險(xiǎn)與促改革。

從國際方面看，9月份以來，美債收益率走升，市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在年底前啟動(dòng)縮減購債的預(yù)期正在持續(xù)升溫。而與美國國債收益率大幅反彈相比，中國的10年期國債收益率在2.95%附近，總體處于較低水平。

張旭說，與美國國債收益率近期上升約40個(gè)基點(diǎn)相比，中國國債收益率上升幅度要小得多，仍處于較低水平。這正是中國金融市場平穩(wěn)運(yùn)行的體現(xiàn)，也是我國政策自主性的體現(xiàn)，說明在美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整的國際背景下，中國央行仍會(huì)著力保持國債市場在內(nèi)的金融市場平穩(wěn)運(yùn)行。

此外，跨境資本流動(dòng)基本平衡，人民幣匯率雙向浮動(dòng)，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。9月末人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.49，較2020年末升值0.6%。CFETS人民幣匯率指數(shù)較2020年末升值5%。金融市場運(yùn)行平穩(wěn)，受海外政策變化和市場波動(dòng)影響有限。

周茂華表示，從內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境看，美聯(lián)儲(chǔ)政策正?；瘜?duì)中國金融市場的影響很小。一是我國基本面穩(wěn)固，國內(nèi)疫情防控形勢向好，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。二是我國政策處于正常區(qū)間，美國本輪政策正?；M(jìn)程緩慢，意味著中美將在較長時(shí)間保持寬利差。三是中國穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)高水平對(duì)外開放，人民幣國際化步伐逐步加快，人民幣資產(chǎn)吸引力將持續(xù)增強(qiáng)。

本文作者：李國輝，來源：央行主管《金融時(shí)報(bào)》，原文標(biāo)題：《降準(zhǔn)預(yù)期減弱 不改四季度流動(dòng)性合理充裕格局》

　　 原標(biāo)題：央行主管《金融時(shí)報(bào)》頭版刊評(píng)：降準(zhǔn)預(yù)期減弱，四季度流動(dòng)性保持合理充裕