屬于建設(shè)銀行的政策紅利時(shí)代結(jié)束了，周期讓位于消費(fèi)，商業(yè)銀行邁入零售金融時(shí)代，但是建行的業(yè)務(wù)發(fā)展盈利模式還停留在傳統(tǒng)，面向消費(fèi)的“第二增長(zhǎng)曲線”尚未成功構(gòu)建。

今天我們談一下中國(guó)第二大國(guó)有商業(yè)銀行——建設(shè)銀行。

基于2020年相對(duì)優(yōu)異的綜合財(cái)務(wù)表現(xiàn)，在最新一期的《2021紅周刊商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力排行》(2021年5月15日刊發(fā))上，建設(shè)銀行位列排行榜第一。明年的排行榜上，建行有沒(méi)有可能繼續(xù)蟬聯(lián)?

答案很可能是否定的。事實(shí)上，對(duì)于這一問(wèn)題的探討涉及建行非常核心的戰(zhàn)略規(guī)劃，所謂“第二增長(zhǎng)曲線”這一規(guī)劃是否有效的評(píng)價(jià)。一些簡(jiǎn)單的分析有助于找到答案。

過(guò)去十年

盈利能力拾級(jí)而下

先看一下建行的總體形象。截至2020年底，總資產(chǎn)28萬(wàn)億元，位列行業(yè)第二;2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7600億元，凈利潤(rùn)2700億元，凈利潤(rùn)同比微增1.6%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)同樣位列行業(yè)第二;資本充足率17.06%，核心一級(jí)資本充足率13.62%。截至2020年底，建行不良資產(chǎn)率1.56%。

凈資產(chǎn)收益率(加權(quán)扣非ROE)方面，2020年為11.87%，過(guò)去十年最低值。據(jù)Wind，2011年至2020年，建設(shè)銀行的ROE從22.3%的高位一路下滑至去年底的11.87%(見(jiàn)圖1)。

這不是什么好現(xiàn)象。ROE是反映上市公司股東回報(bào)能力的綜合指標(biāo)，其變動(dòng)趨勢(shì)意味著建設(shè)銀行盈利能力逐年下降。ROE的下降很好的解釋了建行過(guò)去十年的估值水平為什么很難突破1倍PB。

建設(shè)銀行過(guò)去十年ROE拾級(jí)而下，根本上是由于兩大因素的驅(qū)動(dòng)。

因素之一是凈息差。數(shù)據(jù)顯示，建設(shè)銀行的凈息差在行業(yè)內(nèi)處于中游偏下。2020年，其凈息差為2.19%，低于38家上市商業(yè)銀行簡(jiǎn)單平均值2.23%。這意味著建行把未來(lái)盈利增長(zhǎng)的天花板交給了規(guī)模，只有規(guī)模擴(kuò)張夠快，盈利才能快速增長(zhǎng)。

2020年末，建設(shè)銀行資產(chǎn)規(guī)模28.1萬(wàn)億元，相比2019年的25.4萬(wàn)億元增長(zhǎng)10.6%。2020年，全部上市商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模208萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.3%，這意味著建設(shè)銀行2020年的資產(chǎn)規(guī)模增速與行業(yè)平均水平大體持平。

前述兩個(gè)數(shù)據(jù)基本上決定了建設(shè)銀行2020年的凈利潤(rùn)增速在行業(yè)內(nèi)不會(huì)顯著靚麗，當(dāng)然會(huì)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也顯示，2020年，建設(shè)銀行以2736億元的凈利潤(rùn)位列行業(yè)第二，僅次于工商銀行;但是就增速來(lái)說(shuō)，同比僅微增1.6%，遠(yuǎn)低于寧波銀行、成都銀行等城商行，也低于招商銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行等股份制或者國(guó)有大行。

從歷史趨勢(shì)看，建設(shè)銀行的凈息差過(guò)去十年整體處于下降趨勢(shì)。過(guò)去十年的前半段，也就是2011年至2014年，建設(shè)銀行凈息差大體處于2.7%至2.8%的相對(duì)高位，但是從2015年后開(kāi)始穩(wěn)步下行，2020年僅為2.19%，這相比此前的高點(diǎn)下降61個(gè)BP。必須承認(rèn)，2020年凈息差下降，也有監(jiān)管層要求金融行業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利的政策因素。

因素之二在于其不良貸款率。從報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年建設(shè)銀行不良貸款率1.56%，高于上市商業(yè)銀行簡(jiǎn)單平均數(shù)1.37%，但是低于銀保監(jiān)會(huì)公布全國(guó)商業(yè)銀行1.84%的不良率水平，總體來(lái)看其信貸資產(chǎn)的風(fēng)控水平處于行業(yè)內(nèi)中等水平，但是談不上出色。行業(yè)內(nèi)信貸風(fēng)控最好的商業(yè)銀行是地處浙江的寧波銀行，其不良貸款率平均值上市以來(lái)從未超過(guò)1%。

還有一點(diǎn)非常關(guān)鍵，建設(shè)銀行的不良貸款率是以較大規(guī)模的不良貸款清理為前提的。隨著不良貸款的轉(zhuǎn)讓或者核銷(xiāo)，再加上信貸規(guī)模的擴(kuò)張，相對(duì)變小的分子，更大的分母(不良貸款率=不良貸款余額/貸款余額)，建設(shè)銀行有條件在其報(bào)表上呈現(xiàn)出更好看一些的不良率。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年以及2020年，建設(shè)銀行轉(zhuǎn)讓或者核銷(xiāo)不良貸款1382億元，在全國(guó)商業(yè)銀行位居前列。

如果沒(méi)有上述不良貸款的轉(zhuǎn)銷(xiāo)，建行的不良率水平將會(huì)明顯高出當(dāng)前水平。事實(shí)上，《紅周刊》記者依據(jù)不良貸款核銷(xiāo)以及不良貸款余額的變動(dòng)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單推算的結(jié)果顯示，建行2020年的不良貸款生成率(信用成本)約為0.84%，相比2019年上升了30個(gè)BP。這意味著建行的信用成本在2020年出現(xiàn)了明顯上升。

趨勢(shì)方面，建設(shè)銀行的不良率也從2012年前后的不足1%上升至2020年末的1.56%。不考慮信用成本年度間的波動(dòng)，以不良率簡(jiǎn)單演變趨勢(shì)看，建設(shè)銀行過(guò)去十年規(guī)模擴(kuò)張伴隨著信用成本的不斷累積和上升。

中游偏下的凈息差，難以壓降的信用成本，建行可以獲利的空間非常狹小，再加上信貸資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張總體放緩，建設(shè)銀行的中長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已然被損害。

前述因素的疊加，驅(qū)動(dòng)了建行ROE的一路下行，也加劇了建行尋求“第二增長(zhǎng)曲線”的緊迫感。

“第二增長(zhǎng)曲線”的最早提出者是英國(guó)著名管理學(xué)大師查爾斯·漢迪。1997年，查爾斯出版了其經(jīng)典著作《第二曲線：跨越“S型曲線”的第二次增長(zhǎng)》。查爾斯認(rèn)為，任何一家公司發(fā)展到一定程度，都面臨尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)的困擾。成熟的企業(yè)總是會(huì)在第一增長(zhǎng)點(diǎn)還在蓬勃發(fā)展的時(shí)候，就積極準(zhǔn)備尋找第二增長(zhǎng)點(diǎn)了。如下圖：

建行于2019年正式提出構(gòu)建“第二增長(zhǎng)曲線”，彼時(shí)這家銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)——建行的第一增長(zhǎng)曲線，早已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)展的瓶頸期了。至少建行的行動(dòng)稍微晚了點(diǎn)兒。

建行對(duì)于“第二增長(zhǎng)曲線”布局的遲疑，像極了查爾斯在《第二曲線：跨越“S型曲線”的第二次增長(zhǎng)》一書(shū)中提到的人們驅(qū)車(chē)尋找并駐留的那個(gè)“戴維酒吧”，人們總是因?yàn)檫@個(gè)酒吧而錯(cuò)過(guò)了真正的目的地。

對(duì)于建行來(lái)說(shuō)，這個(gè)“戴維酒吧”就是其固有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和布局，靠對(duì)公做大和維持市場(chǎng)規(guī)模，靠房貸獲取利潤(rùn)，這幾乎就是建行的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這還能走多遠(yuǎn)呢?

零售業(yè)務(wù)缺乏縱深

賺錢(qián)全靠房貸

建設(shè)銀行的凈息差之所以跑不過(guò)同行大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，很大程度上受到了資產(chǎn)端收益率的制約。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，建設(shè)銀行平均生息資產(chǎn)收益率3.77%，遠(yuǎn)低于行業(yè)4.6%的收益率平均值，部分規(guī)模較大的區(qū)域性銀行、股份制銀行能夠獲取4.5%以上的收益率。不過(guò)，就國(guó)有銀行而言，工、農(nóng)、中、建、交五大國(guó)有銀行這一數(shù)據(jù)大體持平，另外一家國(guó)有行郵儲(chǔ)銀行的數(shù)據(jù)相對(duì)高一點(diǎn)，也只有3.97%的水平。

較低的生息資產(chǎn)收益率很大程度上歸因于客戶(hù)結(jié)構(gòu)。國(guó)有商業(yè)銀行，尤其工農(nóng)中建四大行，主要服務(wù)于國(guó)有企業(yè)等大型甚至超大型客戶(hù)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，這些客戶(hù)質(zhì)地不錯(cuò)，這也意味著包括建行在內(nèi)的商業(yè)銀行議價(jià)能力相對(duì)有限，尤其在利率市場(chǎng)化的環(huán)境下;在更加具備議價(jià)能力的中小微客戶(hù)以及零售客戶(hù)方面，建設(shè)銀行布局不足，這限制了其息差走闊的能力。

某種程度上，建設(shè)銀行過(guò)去很多年的發(fā)展靠的是政策紅利以及國(guó)有大型企業(yè)。受益于巨額不良貸款向財(cái)政的剝離，實(shí)行了商業(yè)化改革的建設(shè)銀行得以輕裝上陣。再加上房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施的跨越式發(fā)展，建設(shè)銀行在2007年上市以后的多年里，一直維持著業(yè)績(jī)的高歌猛進(jìn)(不含2008年金融危機(jī))，中間發(fā)展最快的年份業(yè)績(jī)?cè)鏊偕踔脸^(guò)了50%?？紤]到建設(shè)銀行的巨額資產(chǎn)體量，這一發(fā)展速度是驚人的。

轉(zhuǎn)眼到了2011年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)層面出現(xiàn)了一件大事，“蒜你狠”、“姜你軍”，“蘋(píng)什么”輪番上演。過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)格局以及過(guò)高的貨幣投放導(dǎo)致中國(guó)出現(xiàn)了高達(dá)6%的嚴(yán)重通貨膨脹，貨幣政策不斷收緊，信貸投放隨之下滑，這一年也成為了建行業(yè)績(jī)的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2012年，建設(shè)銀行的業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)斷崖式下跌，當(dāng)年其歸母凈利潤(rùn)增速14.13%，是2011年的一半多一點(diǎn)。此后，這家銀行的業(yè)績(jī)發(fā)展速度就開(kāi)始明顯下降了，整體維持個(gè)位數(shù)偏低的增速直到2020年，中間個(gè)別年度的業(yè)績(jī)甚至是負(fù)增長(zhǎng)，且中間伴隨由于流動(dòng)性收緊而導(dǎo)致的不良貸款率攀升。

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　　 原標(biāo)題：零售業(yè)務(wù)缺乏縱深等 建設(shè)銀行走不出舒適區(qū)