光伏平價時代：“擁硅為王”再現(xiàn)？

發(fā)布時間：2021-11-01 18:32:22

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來源:華爾街見聞

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11月1日，停牌7個月之久的保利協(xié)鑫能源在香港聯(lián)交所恢復交易，股價旋即大漲。截至11月1日收盤，這家全球最大的顆粒硅制造商的股價報3.60，收漲81.82%。

在上游原材料價格大漲的壓力下，很多光伏企業(yè)今年都因成本上升而盈利大減。強如隆基這種光伏龍頭，今年也出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。

與下游企業(yè)相反的是，得益于硅料價格高企，處于上游產(chǎn)業(yè)鏈的“硅料四大天王”在今年前三季度賺的可謂是盆滿缽滿：

保利協(xié)鑫：上半年營收歸母凈利潤約為24.07億元，扭虧為盈。
新特能源：前三季度歸母凈利潤為32.01億元，同比增長4755.93%。
大全能源：前三季度歸母凈利潤為44.73億元，同比增長799.73%。
通威股份：前三季度歸母凈利潤為59.45億元，同比增長78.4%。

那么，未來硅料價格走勢如何，“擁硅為王”時代能再現(xiàn)嗎？

硅料價格周期復盤

在光伏行業(yè)并不算長的歷史上，曾多次出現(xiàn)“擁硅為王”的局面。對于硅價的周期性波動，國金證券姚遙團隊認為，供需錯配是漲價主因，高比例長單會加劇價格波動：

多晶硅產(chǎn)能剛性且擴產(chǎn)周期長，更易出現(xiàn)供不應求導致漲價的現(xiàn)象；復盤多晶硅三輪漲價周期，后兩輪中長協(xié)單都起到推波助瀾作用。

短期：供需錯配，硅料為產(chǎn)業(yè)鏈最瓶頸環(huán)節(jié)

2007年，隨著“光明工程計劃”的提出，中國光伏產(chǎn)業(yè)正式起步；2008年以后，受金融危機影響，我國光伏產(chǎn)業(yè)進入曲折發(fā)展階段；2013年后，光伏在補貼的推動下裝機迎來快速增長期；2018年后，光伏降本增效顯著，逐步迎來平價時代。近年，在全球加速脫碳的背景下，各國的政策、金融更是助力光伏產(chǎn)業(yè)高速增長。

這一背景下，國金證券姚遙團隊認為：

在“光伏平價”這一背景下，光伏需求彈性十足，裝機預測邏輯轉(zhuǎn)向“供給瓶頸決定需求”。
2022年硅料仍為產(chǎn)業(yè)鏈最瓶頸環(huán)節(jié)，全年均價有望保持15萬元以上。
硅片擴產(chǎn)規(guī)模遠大于硅料，高比例長單逐漸常態(tài)化。
工業(yè)硅價格漲幅受下游需求限制，高盈利下供給有望增加。

華創(chuàng)證券分析師龐天一也給出了類似的觀點：

目前，年內(nèi)并沒有較大的硅料產(chǎn)能擴張計劃，四季度又為裝機旺季，硅料供需緊張程度將進一步加劇。從短期來看，硅料一直穩(wěn)持在價格高位，上漲空間有限，上漲態(tài)勢趨緩。從長期來看，待未來硅料產(chǎn)能釋放，供需平衡將有望緩解。

中長期：門檻較高，1.5~2萬元/噸或為長期盈利中樞

對于硅料企業(yè)的特征，姚遙團隊總結(jié)道：

多晶硅是光伏產(chǎn)業(yè)鏈里技術、資金壁壘最高（8-10 億元/萬噸）、擴產(chǎn)周期最長（1.5-2 年）的環(huán)節(jié)之一，為了達到更優(yōu)的成本控制，如今多晶硅擴產(chǎn)動輒5萬噸起跳，不僅提高了硅料行業(yè)的進入門檻，同時也增大了能耗管控和安全風險，企業(yè)進行投資決策時往往十分謹慎（代表對IRR 的要求高）；同時由于擴產(chǎn)周期長、產(chǎn)能啟停成本高昂，為了避免盈利波動帶來的投資風險，企業(yè)會根據(jù)當下或未來一段時間內(nèi)對價格的判斷進行收益率分析，一般需要項目IRR 至少達到25%以上（代表當下盈利水平可能會影響投資決策）。

基于以上分析，姚遙團隊認為，長期硅料價格將圍繞一個合理的價格/盈利中樞上下波動，因此，可以從企業(yè)決策角度倒推多晶硅企業(yè)的長期合理盈利中樞。在按照硅料單噸投資額8~10億元，當單噸凈利為1.5~2億元時，運營期IRR 為18%~27%，六年內(nèi)IRR為4%~17%這些條件進行推算后，國金證券姚遙團隊認為：