微軟(NASDAQ: MSFT) 10月26日美股盤(pán)后公布截至9月底的2022財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)。相比于其他巨頭稍顯遜色的業(yè)績(jī)，微軟的答卷毫不含糊：

• 營(yíng)收達(dá)到了453億美元，同比增長(zhǎng)22%，明顯超市場(chǎng)預(yù)期均值439億。

• 收入超速增長(zhǎng)，毛利率改善超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)明顯，最終公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)202億，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期186億。

這個(gè)季度，它又是一個(gè)收入高速穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本+經(jīng)營(yíng)杠桿持續(xù)釋放的王者風(fēng)范。

這背后是微軟云端化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)：

（1）代表傳統(tǒng)軟件SaaS化主打產(chǎn)品Office 365加速增長(zhǎng)，本季度達(dá)到了23%；

（2）代表產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的PaaS明星Azure云業(yè)務(wù)本季度增速50%，按照單品收入貢獻(xiàn)來(lái)比，它已經(jīng)是毋容置疑的第一收入來(lái)源+第一收入驅(qū)動(dòng)力；

（3）代表微軟未來(lái)收入確定性的合同金額余額（含遞延收入與未來(lái)待出票的合約收入）加速增長(zhǎng)至28%，雖然放緩依然在高位運(yùn)行；另外遞延收入同比13%，維持穩(wěn)定，但驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自于個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)，仍待觀察持續(xù)性。

微軟對(duì)于下季度的指引同樣也在市場(chǎng)預(yù)期之上：

（1）公司預(yù)計(jì)二季度收入增長(zhǎng)16.5%-18.5%，區(qū)間在502-511億美元，明顯超出市場(chǎng)預(yù)期488億。

（2）海豚君結(jié)合成本與費(fèi)用指引測(cè)算，微軟經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)208億美金，小超市場(chǎng)預(yù)期200億美金。

整體上，相比于大多數(shù)美股的互聯(lián)網(wǎng)巨頭在疫情中受益，走出疫情后業(yè)務(wù)多少回歸；微軟則相反，由于企業(yè)云部署放慢，走出疫情后，企業(yè)意識(shí)到云端化的重要性，反而開(kāi)始加速外購(gòu)云，帶動(dòng)微軟走出疫情后，表現(xiàn)反而更加強(qiáng)勁。目前在整個(gè)美股巨頭中，微軟是長(zhǎng)橋海豚君最為好看的超級(jí)巨頭。

關(guān)于微軟，要知道什么？

由于微軟業(yè)務(wù)復(fù)雜，進(jìn)入正式分析前，先帶大家熟悉一下微軟的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀與重估邏輯。

與蘋(píng)果一道，微軟算是全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)元老級(jí)的存在，經(jīng)歷了PC、移動(dòng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)三個(gè)時(shí)代，幾經(jīng)沉浮，到現(xiàn)在處于全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一梯隊(duì)屹立不倒。

在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)從to C轉(zhuǎn)向to B之際，有很多的對(duì)標(biāo)研究?jī)r(jià)值。海豚君就以本次財(cái)報(bào)為契機(jī)，開(kāi)把微軟作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的成功轉(zhuǎn)型案例，來(lái)做跟蹤覆蓋。

由于微軟旗下資產(chǎn)眾多，海豚君先梳理了微軟主要的營(yíng)收版塊與下屬具體的業(yè)務(wù)與產(chǎn)品單元、收入產(chǎn)生方式以及同行競(jìng)爭(zhēng)與對(duì)標(biāo)。

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在以上眾多資產(chǎn)中：

1. 以O(shè)ffice為主的“生產(chǎn)力與商業(yè)流程”業(yè)務(wù)，伴隨傳統(tǒng)軟件逐步云端化、是行業(yè)模式向訂閱付費(fèi)制SaaS模式轉(zhuǎn)型而煥發(fā)新生，是云時(shí)代公司業(yè)績(jī)演進(jìn)的一大看點(diǎn)。

2. 以Azure為核心的智慧云也是微軟煥發(fā)新生的最大支點(diǎn)，且Azure依然在高速增長(zhǎng)軌道上。

以上這兩大業(yè)務(wù)構(gòu)成了云時(shí)代微軟卷土沖來(lái)的兩大核心支柱，是微軟每季財(cái)報(bào)必看點(diǎn)。

更多個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)，如C端產(chǎn)品Surface、Xbox等硬件、游戲業(yè)務(wù)、Bing搜索，包括Windows業(yè)務(wù)在內(nèi)，更多是微軟在移動(dòng)時(shí)代博弈失敗的遺留資產(chǎn)，三大業(yè)務(wù)中戰(zhàn)略地位最低。

（1）微軟指引依舊硬氣

根據(jù)分項(xiàng)業(yè)務(wù)指引區(qū)間，微軟預(yù)計(jì)2022財(cái)年二季度（自然年2021年四季度）收入增長(zhǎng)16.5%-18.5%，區(qū)間在502-511億美元，即使是最低端也顯著超市場(chǎng)預(yù)期488億。

同時(shí)，按照微軟給出的成本預(yù)期（170-172億美金）和費(fèi)用預(yù)期（127-128億美金），微軟經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大約在208億左右，超市場(chǎng)預(yù)期200億美金。

（2）Office：SaaS化穩(wěn)步推進(jìn)

在截止今年9月底的2022財(cái)年第一季度，微軟面向企業(yè)銷售的辦公SaaS產(chǎn)品Office 365實(shí)現(xiàn)收入83億美元，同比增速?gòu)纳霞径鹊?3%，比上個(gè)季度小幅放緩，但依然在相對(duì)較高的增長(zhǎng)中。

該業(yè)務(wù)的兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素a. Office 365企業(yè)用戶持續(xù)擴(kuò)大覆蓋范圍—訂閱客戶數(shù)，同時(shí)客戶在使用上不斷往高客單價(jià)產(chǎn)品推進(jìn)。

本季度末，Office企業(yè)月度訂閱客戶數(shù)增速基本穩(wěn)定在17%以上，這樣微軟全球使用Office 365的期末的企業(yè)買(mǎi)家數(shù)2.45億，量上小幅下滑。

同時(shí)，企業(yè)版Office 365的客單價(jià)同比提升5%，達(dá)到了34美元，單價(jià)穩(wěn)步上移。

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而相比之下，微軟面向企業(yè)的傳統(tǒng)Office套裝業(yè)務(wù)持續(xù)收縮中，這個(gè)季度長(zhǎng)橋海豚君推算同比收縮了11%。

考慮到Office在全球企業(yè)辦公市場(chǎng)的市占率，Office 365產(chǎn)品的成長(zhǎng)更多在于對(duì)傳統(tǒng)Office套件市場(chǎng)的侵蝕。對(duì)應(yīng)觀察指標(biāo)：企業(yè)版Office 365在整個(gè)企業(yè)Office中的滲透率：

這個(gè)季度，To B端Office 365在微軟整體包含傳統(tǒng)套裝產(chǎn)品的企業(yè)端Office中的滲透率持續(xù)穩(wěn)步提升，本季度達(dá)到了89%，按照這個(gè)速度，靠近100%似乎已不遙遠(yuǎn)。

按照目前的侵蝕速度，長(zhǎng)橋海豚君估計(jì)，新一年結(jié)束之后，微軟的云端化兩條腿（SaaS——Office+PaaS——Azure）中，Office云端化紅利估計(jì)逐步到頂，后續(xù)只能主要依賴訂閱用戶去訂購(gòu)更加高端的Office 365服務(wù)，未來(lái)五到十年增長(zhǎng)主動(dòng)力來(lái)自Azure。

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整體上，該業(yè)務(wù)所屬的生產(chǎn)力與商業(yè)流程營(yíng)收達(dá)到了150億美元，明顯超出了公司指引上限147.5億美元，同比增長(zhǎng)18%。

該領(lǐng)域其他業(yè)務(wù)線上，Linkedin本季度增速持續(xù)高增長(zhǎng)，同比42%，收入接近31億美金，其中Linkedin的營(yíng)銷解決方案增速高達(dá)61%，企業(yè)招聘需求連續(xù)第二個(gè)季度持續(xù)旺盛。

同時(shí)，ERP/CRM產(chǎn)品Dynamics增速表現(xiàn)也不俗，達(dá)到了31%，Dynamics云產(chǎn)品365增速高達(dá)48%。

整體上，在軟件套裝SaaS化上，Office企業(yè)365、Dynamics 365以及Linkedin在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)都在說(shuō)明微軟9月季持續(xù)高歌猛進(jìn)，加速對(duì)其傳統(tǒng)本地安裝的套件業(yè)務(wù)的侵蝕，最終產(chǎn)品力業(yè)務(wù)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。

（3）Azure依然是最亮的星

微軟云端化的拳頭產(chǎn)品PaaS為主的Azure，走出疫情后持續(xù)飆車(chē)，這個(gè)季度同比增速50%，這在全球頭部IaaS+PaaS云巨頭中，增速是毫無(wú)疑問(wèn)的頂尖水準(zhǔn)。

Azure收入規(guī)模已經(jīng)有96億美元，從單產(chǎn)品貢獻(xiàn)來(lái)看，它已經(jīng)確定性超過(guò)了Office企業(yè)365，徹底承擔(dān)起微軟帝國(guó)增長(zhǎng)的第一主動(dòng)力。

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在Azure的增速推動(dòng)下，智慧云本季度收入170億美元，同比增長(zhǎng)31%，遠(yuǎn)超公司指引上限166.5億美元。

另外在混合云和一體化方案戰(zhàn)略下，智慧云中代表本地部署業(yè)務(wù)的服務(wù)器與工具，如SQL與Windows Server等，也持續(xù)維持在10%+以上的增速；同時(shí)，類似埃森哲的企業(yè)咨詢服務(wù)同比也有接近10%的正增長(zhǎng)。

(4) 云端化收入占比拉到新高

代表企業(yè)整體云端化進(jìn)展的核心主力——微軟企業(yè)云服務(wù)收入（特指企業(yè)版Office 365、Dynamics 365、to B Linkedin與Azure）達(dá)到了207億，同比增長(zhǎng)36%，基本是高位維穩(wěn)狀態(tài)。同時(shí)，微軟to B云服務(wù)毛利率穩(wěn)步持續(xù)改善，這個(gè)季度毛利率達(dá)到了71%。

而微軟to B云業(yè)務(wù)（產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）在微軟中的收入占比已經(jīng)達(dá)到了46%，在Office云端化滲透率逐步到頂之后，后續(xù)云端化動(dòng)力除了Azure之外，另外一個(gè)看點(diǎn)或許在于Windows桌面操作系統(tǒng)云端化進(jìn)程。

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(5)樣板詮釋：真正云公司的先行指標(biāo)長(zhǎng)這樣

本季度公司的遞延收入達(dá)到了410億美金，同比增長(zhǎng)至13%，與上季度持平；但從遞延收入在三大業(yè)務(wù)中的細(xì)分來(lái)看，這個(gè)季度主要是個(gè)人計(jì)算領(lǐng)域的增速更高一些，持續(xù)性尚待觀察。

（PS：云業(yè)務(wù)的收費(fèi)方式分為基于用戶的預(yù)收款式——訂閱付費(fèi)，以及基于實(shí)際使用量的后付費(fèi)兩種。

而傳統(tǒng)軟件SaaS化服務(wù)如Office365以用戶訂閱為主，以及Azure中也有部分用戶訂閱，這會(huì)產(chǎn)生大量實(shí)際已經(jīng)收到錢(qián)但仍然待確認(rèn)為實(shí)際收入的遞延收入，且此種遞延的入賬確定性非常高。）

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公司明星產(chǎn)品Azure目前以基于實(shí)際使用量的后付費(fèi)為主。當(dāng)前由于客戶越來(lái)越傾向于簽訂金額較大、合約期較長(zhǎng)、基于實(shí)際使用量的后付費(fèi)合同。

這種合同會(huì)產(chǎn)生較大的合約金額，而前期的實(shí)際使用量相對(duì)有限，因此合約金額大幅增長(zhǎng)，但并不伴隨營(yíng)收與遞延收入的明顯增長(zhǎng)。

本季度未，面向企業(yè)端的合同金額余額（也即遞延收入+未來(lái)要出票的合同金額）為1370億，同比增長(zhǎng)28%，增速回落，但仍在相對(duì)高位。

注意，越來(lái)越多的長(zhǎng)期合同，加上云服務(wù)遷移成本巨大、使用粘性極高，合同金額余額的高位增長(zhǎng)基本意味著Azure高增長(zhǎng)的確定性。

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此外，在公司的整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)上：

1）本季度微軟整體收入超預(yù)期：錄得453億美元，明顯超出市場(chǎng)預(yù)期均值439億美元，小幅超上季度給出的指引433-442億；同比增速達(dá)到了22%，相比上季度的21%還有小幅提高，主要是因?yàn)槲④浫髩K業(yè)務(wù)紛紛超了市場(chǎng)預(yù)期。

尤其是這個(gè)季度，更多個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)表現(xiàn)也不差，譬如這部分的搜索與Surface業(yè)務(wù)在去年底基數(shù)之上持續(xù)高增長(zhǎng)，游戲業(yè)務(wù)主要是新款主機(jī)Xbox Series X|S帶來(lái)。

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（2）毛利表現(xiàn)上：本季度毛利317億，市場(chǎng)預(yù)期的303億；毛利率70%，市場(chǎng)預(yù)期69%，微軟超強(qiáng)的創(chuàng)收能力+日益優(yōu)化的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，帶來(lái)毛利的持續(xù)釋放。

收入超預(yù)期的情況下，微軟費(fèi)用持續(xù)克制：本季度整體經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為114億，市場(chǎng)預(yù)期117億、公司指引低端116億，表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期。

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（3）在一系列硬核的業(yè)績(jī)交付之下，本季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到了202億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期均值186億，同比增長(zhǎng)27%，超收入增速22%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率高達(dá)45%以上，全球IT服務(wù)公司高山仰止式的標(biāo)桿水準(zhǔn)。

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分項(xiàng)來(lái)看，這個(gè)季度主要是生產(chǎn)力與商業(yè)流程（軟件+SaaS）盈利能力夸張，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率創(chuàng)新高，高達(dá)到了50%。

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本文作者：長(zhǎng)橋海豚君，來(lái)源：海豚投研，原文標(biāo)題：《微軟：霸氣側(cè)漏，后疫情時(shí)代最靚巨頭！》

　　 原標(biāo)題：微軟：霸氣側(cè)漏，后疫情時(shí)代最靚巨頭！