雖然美國通脹指標(biāo)持續(xù)上行，作為傳統(tǒng)對(duì)沖通脹的工具——黃金卻市場表現(xiàn)一般。但伴隨著市場對(duì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂的加劇，金價(jià)有望迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

美國通脹持續(xù)爆表

通脹指標(biāo)方面，最新數(shù)據(jù)顯示，美國CPI連續(xù)16個(gè)月上漲，9月CPI同比上漲5.4%，超市場預(yù)期，連續(xù)第5個(gè)月同比增長超過5%，為2008年7月以來最高水平。

但令人困惑的是，在通脹指標(biāo)持續(xù)上行之際，作為傳統(tǒng)對(duì)沖通脹工具的黃金卻表現(xiàn)不佳：芝商所（CME）上海黃金合約在美國9月CPI數(shù)據(jù)公布后一度下挫50美元。

芝商所（CME）上海黃金合約 (SGU）

從歷史上看，當(dāng)通脹攀升時(shí)，黃金一直被視為一種有吸引力的投資。在上世紀(jì)70年代的通脹失控年代，黃金暴漲上演史詩級(jí)行情：在美國通脹上升的72-80年階段，黃金價(jià)格漲了10倍，而同期美股下跌了5.6%，債市更是大幅暴跌。

美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊預(yù)期拖累黃金

市場分析認(rèn)為，黃金的市場表現(xiàn)主要與美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊預(yù)期相關(guān)。

作為貴金屬，黃金對(duì)于利率非常敏感。美聯(lián)儲(chǔ)此前在公開場合多次表示，目前的通脹“只是暫時(shí)的”。在超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)加速收緊貨幣政策，這將推高利率，削弱黃金的吸引力。

越來越多的人預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2022年下半年之前開始收緊利率。芝商所分析工具CME FedWatch Tool顯示，市場預(yù)計(jì)明年6月加息的可能性超過48%。

CME FedWatch Tool 

“事情正在起變化”

但目前市場預(yù)期正在發(fā)生微妙的變化。

伴隨著全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)持續(xù)，“暫時(shí)性”通脹還在持續(xù)，且影響范圍及持續(xù)時(shí)間正在擴(kuò)大。美國交通部長皮特?布蒂吉格（Pete Buttigieg）此前承認(rèn)，美國目前面臨的一些供應(yīng)鏈問題非常復(fù)雜，“挑戰(zhàn)”將繼續(xù)存在，不僅是未來一兩年，可能會(huì)持續(xù)“年復(fù)一年”。

而受供應(yīng)鏈中斷影響，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已顯示出停滯的跡象。來自美國、英國和歐元區(qū)的商業(yè)調(diào)查顯示，隨著交貨時(shí)間延長和積壓的增加，制造業(yè)活動(dòng)放緩。與此同時(shí)，歐美企業(yè)則陷入嚴(yán)重的用工荒。

英國央行行長安德魯?貝利(Andrew Bailey)已經(jīng)承認(rèn)，供應(yīng)瓶頸和勞動(dòng)力短缺正在惡化，可能會(huì)在未來幾個(gè)月抑制經(jīng)濟(jì)增長，加劇通脹。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席Raphael Bostic也持類似觀點(diǎn)，其認(rèn)為物價(jià)上漲不是“暫時(shí)性的”，通脹率飆升的持續(xù)時(shí)間比預(yù)期的更久。

這將使各國央行將在應(yīng)對(duì)“滯脹”和“通脹”之間左右為難。

M&G Investments固收部門主管吉姆?里維斯(Jim Leaviss)表示，如果各國央行選擇收緊政策應(yīng)對(duì)通脹，將壓低經(jīng)濟(jì)需求，拖累經(jīng)濟(jì)增長，但卻無法解決供應(yīng)鏈中斷帶來的通脹難題，滯脹狀況恐加劇惡化。

黃金有望迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)？

在“滯脹”恐慌加劇情況下，黃金有望迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

MKS金屬策略組主管Nicky Shiels表示，如果“暫時(shí)性"通脹轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)通脹和經(jīng)濟(jì)增長放緩，黃金肯定會(huì)有一些不錯(cuò)的上漲空間。滯脹將迫使資產(chǎn)配置從典型的通貨緊縮資產(chǎn)或石油、銅等大宗商品，轉(zhuǎn)向貴金屬行業(yè)。

道明證券也持類似觀點(diǎn)。該行分析師表示，盡管滯脹已經(jīng)引起了部分投資者的注意，其尚未轉(zhuǎn)化為額外的黃金需求。但隨著全球能源危機(jī)加劇，一個(gè)寒冷的冬天可能會(huì)使能源價(jià)格繼續(xù)瘋狂走高，助長滯脹。該行預(yù)計(jì)，黃金市場的空頭回補(bǔ)可能在2022年初引發(fā)更大的勢(shì)頭。

海外投資者顯然已經(jīng)開始關(guān)注滯脹前景。

從此前通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后資產(chǎn)走勢(shì)看，更高的通脹數(shù)據(jù)并不像之前幾個(gè)月那樣，令貴金屬價(jià)格下跌，反而是推動(dòng)了它們上漲。美國CPI數(shù)據(jù)公布后黃金先大跌再大漲的反轉(zhuǎn)走勢(shì)，就是一個(gè)印證。

投資者同時(shí)積極利用黃金期貨合約，規(guī)避可能的滯脹及通脹風(fēng)險(xiǎn)。在市場持續(xù)買入下，芝商所旗下的上海黃金合約（代碼SGU和SGC），從1月21日到9月21日，買賣差價(jià)大幅收緊，訂單規(guī)模增加了約4倍。

積極的交易也創(chuàng)造在岸/離岸黃金價(jià)差套利機(jī)會(huì)。芝商所上海黃金合約SGU合同（美元以每金衡盎司美元計(jì)價(jià)）及SGC（CNH以每克CNH計(jì)價(jià)）價(jià)差波動(dòng)持續(xù)放大，與歷史標(biāo)準(zhǔn)相比，這一價(jià)差表現(xiàn)出高度的波動(dòng)性。

針對(duì)近期黃金相對(duì)停滯的走勢(shì)，OANDA高級(jí)市場分析師Edward Moya認(rèn)為，盡管美元影響占據(jù)主導(dǎo)的市場情況可能持續(xù)到美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮減購債行動(dòng)，但“黃金的下行壓力開始接近尾聲，市場正接近轉(zhuǎn)折點(diǎn)，金價(jià)有望企穩(wěn)并重拾歷史上持續(xù)較長時(shí)間的看漲趨勢(shì)?！?/strong>

芝商所于2019年推出上海金（美元）期貨和上海金（離岸人民幣）期貨。此合約為客戶提供了參與中國黃金市場的機(jī)會(huì)，客戶可以選擇以美元計(jì)價(jià)還是以離岸人民幣計(jì)價(jià)的合約進(jìn)行交易。合約標(biāo)的為上海黃金交易所 的黃金基準(zhǔn)價(jià)午盤價(jià)，以現(xiàn)金結(jié)算方式交割。上海金期貨由 COMEX提供，令市場參與者進(jìn)入中國市場更加容易。
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