美銀衍生品團(tuán)隊(duì)一周前觀察到，“美股投資者對(duì)逢低買入失去信心”，并警告稱，在經(jīng)歷“最近幾周的重大挫折”之后，前景似乎還遠(yuǎn)未明朗。

該行指出最近美股市場(chǎng)脆弱性加劇，短短7個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)兩次3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以上的日拋售，這是自1928年以來，標(biāo)普第24次在10個(gè)交易日內(nèi)經(jīng)歷兩次或以上3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的震蕩。

一周后，美銀衍生品團(tuán)隊(duì)發(fā)出了更悲觀的警告——市場(chǎng)從最近的低迷中反彈的難度越來越大，標(biāo)普已經(jīng)有27個(gè)交易日沒有創(chuàng)下歷史新高，這是自2020年9月以來最長(zhǎng)的一段時(shí)間。

他們指出，今年秋季的勢(shì)頭正在減弱，“市場(chǎng)橫盤整理持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，可能投資者對(duì)逢低買入的信心就會(huì)持續(xù)減弱?！?/p>

美股利空重重

由于缺乏積極的買家——例如最近散戶投資者拒絕入市，加上股票回購(gòu)因?yàn)榧磳⒌絹淼呢?cái)報(bào)季而處于禁售期，“市場(chǎng)可能出現(xiàn)自疫情暴跌后的首次沖擊，而美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在下一次拋售后救市也未知， ”美銀警告說。

美聯(lián)儲(chǔ)周三公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，如果11月會(huì)議決定開始縮減購(gòu)債（taper），可能會(huì)在11月中或12月中開始行動(dòng)。

當(dāng)然，有觀點(diǎn)認(rèn)為“taper并不是緊縮”，并認(rèn)為“縮減資產(chǎn)購(gòu)買對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響比加息要小，因此威脅不如之前的加息周期?！?/p>

作為回應(yīng)，美銀分析師反駁稱，投資者“不僅應(yīng)該關(guān)注縮減和加息將如何改變基本經(jīng)濟(jì)狀況，還應(yīng)該關(guān)注它們?cè)诋?dāng)前環(huán)境下對(duì)投資者情緒的影響。例如，標(biāo)普指數(shù)在2017年的3次加息中表現(xiàn)強(qiáng)勁，但在2018年加息時(shí)表現(xiàn)低迷，這次的縮減周期可能會(huì)像之前的加息周期一樣給股市帶來痛苦?！?/p>

在詳細(xì)闡述這一點(diǎn)時(shí)，美銀從一個(gè)顯而易見的事實(shí)開始，即“史無前例的貨幣政策促使疫情后股市實(shí)現(xiàn)了歷史性回報(bào)和估值。”

如今隨著taper臨近，加上今年秋季市場(chǎng)動(dòng)能減弱，“市場(chǎng)可能需要一段時(shí)間的壞消息，才能讓美聯(lián)儲(chǔ)站在自己一邊，或者回到更有吸引力的估值水平?！?/p>

盡管可以肯定的是，一旦taper開始，美聯(lián)儲(chǔ)為了支持股市會(huì)在加息時(shí)點(diǎn)上“做文章”，這是美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)股市下跌的常用方法。

例如，2015 年，在股市再次疲軟的背景下，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在9月FOMC會(huì)議前后推遲了人們普遍預(yù)期的加息計(jì)劃，之后又將下一次加息推遲了整整一年。

但美銀警告稱，“美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息并不能排除一段更大的波動(dòng)期”，因?yàn)椋?/strong>

1、我們還沒有看到市場(chǎng)對(duì)taper的實(shí)際反應(yīng)。

2、“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”可能需要經(jīng)受考驗(yàn)。

3、通脹上升過快可能會(huì)限制美聯(lián)儲(chǔ)像上一次縮減周期那樣輕松拯救股市的能力。

“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”面臨考驗(yàn)

市場(chǎng)往往傾向于將股市的恐慌情緒視為美聯(lián)儲(chǔ)救市的信號(hào)，然而，美銀認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的重大轉(zhuǎn)變往往是鑒于美債市場(chǎng)“不同意”美聯(lián)儲(chǔ)的加息計(jì)劃。

例如，到目前為止，最讓美債市場(chǎng)感受到縮減恐慌的是2013年，當(dāng)時(shí)，美債波動(dòng)性指數(shù)（MOVE index）大幅走高，美聯(lián)儲(chǔ)2014年退出QE，但直到2015年12月首次加息，期間美國(guó)5年盈虧平衡通脹率（5Y Breakeven Inflation Rate）大幅下降，歐洲美元期貨隱含利率（Eurodollar futures implied rates）保持相對(duì)低位。

更明顯的是2019年，隨著鮑威爾在2018年底進(jìn)行年內(nèi)第4次加息，美國(guó)5年盈虧平衡通脹率與歐洲美元期貨隱含利率（Eurodollar futures implied rates）均大幅下降，這與未來加息走勢(shì)并不一致，對(duì)應(yīng)的是美聯(lián)儲(chǔ)政策“180度大轉(zhuǎn)彎”，分別在2019年7月、9月和10月連續(xù)3次降息。

如今情況恰恰相反，歐洲美元期貨隱含利率和盈虧平衡通脹率正在上升，后者遠(yuǎn)高于過去緊縮周期的水平，這與未來不間斷的加息周期走勢(shì)一致，而最近的美債利率波動(dòng)在長(zhǎng)期收益率上升過程中保持平穩(wěn)（不像2021年一季度的美債拋售），從而提高了美聯(lián)儲(chǔ)拯救風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的門檻。

因此美銀認(rèn)為，美債市場(chǎng)沒有“反對(duì)”美聯(lián)儲(chǔ)的縮減QE聲明，這對(duì)美股而言可能是一種雙重打擊。

美銀策略分析師普拉薩德(Riddhi Prasad)警告稱，

美聯(lián)儲(chǔ)可能不太愿意像上個(gè)周期那樣輕易地偏離縮減計(jì)劃并拯救市場(chǎng)，從而進(jìn)一步增加美股風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

換句話說：又一場(chǎng)危機(jī)即將到來。