資管行業(yè)正在迎來(lái)大一統(tǒng)

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，監(jiān)管層日前正在考慮針對(duì)分業(yè)體制下，各部門下轄不同類別的資管產(chǎn)品醞釀更具頂層設(shè)計(jì)的意見，擬為混業(yè)狀態(tài)下運(yùn)行的資產(chǎn)管理行業(yè)勾勒更加統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則。

　　2月22日，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上對(duì)上述信息進(jìn)行了證實(shí)。

　　“由央行牽頭，我們 一行三會(huì) 一直在緊鑼密鼓地從事資管業(yè)務(wù)整體監(jiān)管框架的統(tǒng)一設(shè)計(jì)。因?yàn)檎麄�(gè)資管業(yè)務(wù)總的來(lái)說(shuō)是有著共同規(guī)律的，所以我們覺(jué)得這種統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則是非常必要的。”陳文輝說(shuō)。

　　而據(jù)接近監(jiān)管層人士透露，監(jiān)管層考慮在統(tǒng)一監(jiān)管中，對(duì)非標(biāo)類資產(chǎn)的規(guī)模進(jìn)一步壓縮，同時(shí)將對(duì)非FOF、非MOM的資管產(chǎn)品嵌套行為強(qiáng)化限制，以防范不同類別機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管套利。

　　這一監(jiān)管趨勢(shì)，或?qū)�資管行業(yè)中的通道業(yè)務(wù)帶來(lái)十足的沖擊。

　　“一方面是堵住嵌套行為，防范套利本身，另一方面監(jiān)管層也有可能會(huì)考慮進(jìn)一步打開一些限制類產(chǎn)品的投資范圍，減少市場(chǎng)上的套利需求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)資管亂象構(gòu)筑雙向遏制，”上述接近監(jiān)管層人士稱，“這樣一來(lái)，過(guò)去靠牌照吃飯的通道業(yè)務(wù)可能受到的影響就比較大了。”

　　不過(guò)在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于不同金融機(jī)構(gòu)在不同資產(chǎn)種類上有著各異的資產(chǎn)管理能力，一刀切的限制嵌套也無(wú)法滿足現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)需求。

　　與此同時(shí)，考慮到去通道化措施亦會(huì)對(duì)非標(biāo)等融資類業(yè)務(wù)帶來(lái)影響，在宏觀審慎的監(jiān)管框架下，資管產(chǎn)品的統(tǒng)一，對(duì)通道業(yè)務(wù)的清剿也將是一個(gè)循序漸進(jìn)的博弈過(guò)程。

　　非標(biāo)通道或被擠壓

　　在“大一統(tǒng)”的監(jiān)管趨勢(shì)下，非標(biāo)監(jiān)管的強(qiáng)化和嵌套行為的約束，或讓通道業(yè)務(wù)或成為未來(lái)被清剿的主要對(duì)象。

　　“監(jiān)管的一個(gè)方向是，資管產(chǎn)品通過(guò)各種嵌套途徑來(lái)投資銀行非標(biāo)將被嚴(yán)格限制，這樣做主要是為了防范銀行風(fēng)險(xiǎn)的表外化”，一位接近監(jiān)管層的銀行系統(tǒng)人士表示，“因?yàn)橘Y本金和巴塞爾三都是在約束表內(nèi)的，一旦表外也做和表內(nèi)一樣的事情，資本金的缺口和潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)在暗中積聚。”

　　事實(shí)上，銀行資產(chǎn)的“表外化”主要依賴于信托、券商資管、基金子公司等機(jī)構(gòu)的通道業(yè)務(wù)完成，而該類活動(dòng)的受限，無(wú)疑將對(duì)非銀資管機(jī)構(gòu)的通道業(yè)務(wù)造成沖擊。

　　“有許多公司是靠這個(gè)業(yè)務(wù)創(chuàng)收的，因?yàn)檫呺H成本低，基本上就是維護(hù)銀行這邊的渠道資源，”上海一家券商資管投資經(jīng)理表示，“一旦銀行非標(biāo)通道不能做了，那這個(gè)業(yè)務(wù)模式也將走到盡頭。”

　　此外，銀行以外的非標(biāo)資產(chǎn)也將在資管“大一統(tǒng)”下受到更為嚴(yán)格的管束。

　　“管理層可能會(huì)允許部分資管產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)，但是可能也會(huì)在額度、期限安排、存量規(guī)模上進(jìn)行適當(dāng)?shù)南拗疲?rdquo;前述接近監(jiān)管層的銀行人士表示，“總之統(tǒng)一監(jiān)管的整體思路之一就包含了限制非標(biāo)，壓縮這一類資產(chǎn)在行業(yè)投資標(biāo)的中的占比。”

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于各類資管產(chǎn)品投資范圍有別，該類非標(biāo)受到嚴(yán)管后，與之對(duì)應(yīng)的私募類通道亦將承壓。

　　“有些私募通道是發(fā)非標(biāo)ABS、有的是通過(guò)一對(duì)多擴(kuò)寬投資標(biāo)的，還有的是通過(guò)這種方法來(lái)把項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi) 管理費(fèi)化 ，”2月21日，北京一家基金子公司負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“但是如果FOF、MOM以外的資管都不讓嵌套了，這種套利空間也被收窄。”

　　不過(guò)也有分析人士認(rèn)為，私募非標(biāo)的通道業(yè)務(wù)最終可能會(huì)以FOF、MOM的方式完成轉(zhuǎn)型。

　　“不少第三方機(jī)構(gòu)都是做渠道出身，背后有著比較強(qiáng)大的募集能力，所以非標(biāo)通道最終可能不是通道，而是朝著 合規(guī)嵌套 的FOF、MOM模式發(fā)展。”一家第三方財(cái)富公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

　　“一刀切”概率有限

　　值得注意的是，當(dāng)前資管產(chǎn)品之間的相互嵌套委托，除在投資范圍、募集門檻等領(lǐng)域進(jìn)行套利外，也包含資產(chǎn)管理能力優(yōu)化配置的因素。

　　例如目前銀行的非保本理財(cái)業(yè)務(wù)，其主要投資標(biāo)的除了非標(biāo)債權(quán)、高等級(jí)債券外，還有一部分委托給公募基金開展委外投資。

　　“按照去嵌套的邏輯，資金到底層資產(chǎn)應(yīng)該是靠一道產(chǎn)品就打通的，”上海一家公募后臺(tái)負(fù)責(zé)人稱，“也就是說(shuō)，如果銀行理財(cái)想投債券甚至權(quán)益類產(chǎn)品，都不能走委外這個(gè)通道；但從銀行資管部門的人員配備角度看，這不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)殂y行理財(cái)更多強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置，而非主動(dòng)管理，畢竟銀行還不需要招聘基金經(jīng)理。”

　　在該運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人看來(lái)，銀行理財(cái)無(wú)法取代公募基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，才是委外業(yè)務(wù)存在的核心原因，基于投資管理能力的嵌套被“一刀切”的概率仍然有限。

　　“禁止嵌套最終可能會(huì)出現(xiàn)兩種演變可能性，一是銀行理財(cái)FOF化、MOM化，另一種可能是銀行理財(cái)投資公募基金時(shí)，被禁止嵌套的規(guī)則所豁免

　　，該人士稱，“這個(gè)要看FOF、MOM產(chǎn)品最后的靈活性如何，如果既可以投基金，又能配置高等級(jí)債券，把銀行理財(cái)轉(zhuǎn)化為FOF式運(yùn)作也是一個(gè)可以期待的方向。”

　　前述接近監(jiān)管層人士指出，目前針對(duì)資管“大一統(tǒng)”的種種細(xì)節(jié)，更多還在內(nèi)部討論環(huán)節(jié)，其征求意見、最終出臺(tái)仍然需要一個(gè)過(guò)程。

　　“在各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管的過(guò)程中，監(jiān)管層勢(shì)必需要兼顧、規(guī)范的效率和行業(yè)重塑過(guò)程中可能引發(fā)的次生風(fēng)險(xiǎn)的平衡問(wèn)題。”前述基金子公司負(fù)責(zé)人稱。

　　“目前這個(gè)事情應(yīng)該還在討論形成階段，目前央行的監(jiān)管框架強(qiáng)調(diào)的是宏觀審慎原則，所以許多細(xì)節(jié)也有待進(jìn)一步完善，”前述接近監(jiān)管層的銀行系統(tǒng)人士稱，“另外也要充分考慮和防范一旦政策過(guò)猛可能給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，所以也沒(méi)法一蹴而就。”

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　　原標(biāo)題：資管大一統(tǒng)預(yù)期擠壓通道 銀行理財(cái)業(yè)務(wù)有新動(dòng)向