繼公募基金在消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等績優(yōu)股中的“抱團(tuán)”后，債券基金對高等級信用債的集中持有，也在形成債券市場的“抱團(tuán)”現(xiàn)象。

近日，多位公募投研人士告訴記者，不論從發(fā)債主體評級和公募重倉信用債角度，機(jī)構(gòu)資金被迫“抱團(tuán)”高等級信用債的現(xiàn)象愈發(fā)凸顯，而出于對違約風(fēng)險的擔(dān)憂，中低等級信用債則被部分中大型機(jī)構(gòu)“出庫”。然而，從中長期角度，信用債投資已經(jīng)進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇期，可以在信用周期扭轉(zhuǎn)的行業(yè)中挖掘投資價值。

AA+以上發(fā)債主體超八成

機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”高等級信用債

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月10日，今年以來新發(fā)行上市的信用債中，有評級數(shù)據(jù)的有17919只，其中主體評級在AA+以上的有14896只，占比為83.13%，比去年同期數(shù)據(jù)高出15.6個百分點(diǎn);同期，有評級數(shù)據(jù)的發(fā)行債券評級在AA+以上的，占比也達(dá)到84.37%，與去年同期基本持平。

“從一級市場債券信用等級分布和債基持有的重倉信用債看，都說明高等級信用債的占比在提升，而低等級的信用債很難發(fā)出來。”北京一位績優(yōu)債基經(jīng)理表示，由于去年底信用債違約事件，導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)旗下產(chǎn)品“踩雷”，各家機(jī)構(gòu)都開始采取措施，避免信用下沉。目前風(fēng)控嚴(yán)格的中大型機(jī)構(gòu)，一般都不會買中低資質(zhì)的信用債。

北京一位大型公募固收研究員也表示，在去年11月出現(xiàn)信用債違約后，機(jī)構(gòu)在信用債上已出現(xiàn)“抱團(tuán)”情況，特別是城投債呈現(xiàn)明顯的“抱團(tuán)”現(xiàn)象。各家機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”的是非常優(yōu)質(zhì)、高等級的信用債或較強(qiáng)地區(qū)的城投債，而一些弱等級或弱地區(qū)的信用債和城投債被拋棄。

據(jù)該研究員透露，總體來說，去年出現(xiàn)信用債違約后，機(jī)構(gòu)資金青睞江蘇、浙江這些強(qiáng)省份的債券，不愿意買弱地區(qū)的債券，導(dǎo)致強(qiáng)區(qū)域債券價格上漲，弱地區(qū)債券價格下跌，從而呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)在強(qiáng)地區(qū)的“抱團(tuán)”行情。

這一現(xiàn)象導(dǎo)致了強(qiáng)地區(qū)企業(yè)發(fā)債利差非常薄，利率非常低，弱地區(qū)發(fā)債企業(yè)在一級市場發(fā)不出來，二級市場債券價格也大幅折價，這種兩極分化演繹到比較極致的位置。

一位公募固收部負(fù)責(zé)人也表示，目前各家機(jī)構(gòu)都意識到了可能的信用風(fēng)險，可投資范圍都比較窄，高等級信用債的利差已壓縮到非常低的水平，形成了被動的“抱團(tuán)”，且這種“抱團(tuán)”相對于股票，持續(xù)時間可能會更長。

在這位固收部負(fù)責(zé)人看來，從2016年去杠桿以來，信用債風(fēng)險一波高于一波，市場對中低等級信用債有些失去信心，尤其是近一年中低等級債券被部分機(jī)構(gòu)直接“出庫”，機(jī)構(gòu)投資者不能再買。因此，形成了機(jī)構(gòu)資金在高等級信用債上的集中持有。

“由于中低等級信用債被市場放棄，機(jī)構(gòu)投資集中在高等級債券上，即便價格買高了，機(jī)構(gòu)也不愿意做其他動作，出現(xiàn)了被迫‘抱團(tuán)’的現(xiàn)象。”該債基經(jīng)理稱。

信用債投資進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇期

“掘金”信用周期扭轉(zhuǎn)行業(yè)

雖然機(jī)構(gòu)資金“抱團(tuán)”高等級信用債，但在多位投研人士看來，與股票的“抱團(tuán)”相比，債券“抱團(tuán)”高等級信用債是被動行為，且持有的是信用評級較高的資產(chǎn)，主要也是基于避免“踩雷”的考慮，并不會產(chǎn)生如股票“抱團(tuán)”那樣激烈調(diào)整的風(fēng)險。

上述北京績優(yōu)債基經(jīng)理認(rèn)為，雖然高等級信用債的利差壓縮，但還是高于相應(yīng)期限的利率債利率，也沒有出現(xiàn)過度泡沫化，與股票“抱團(tuán)”中股價與估值脫離合理水平的現(xiàn)象完全不同，市場在高等級信用債上的“抱團(tuán)”現(xiàn)象，只是意味著大家不碰低等級信用債;第二，股票“抱團(tuán)”是主動行為，認(rèn)為基本面較好的龍頭股有賺錢效應(yīng)，而信用債“抱團(tuán)”是被動的，不是為了高等級信用債的收益，而是為了避免“踩雷”;第三，由于高等級信用債企業(yè)的債券融資與信貸融資是聯(lián)動的，市場容量足夠大，企業(yè)資質(zhì)較好，不會產(chǎn)生股票投資中的“擁擠交易”問題。

該債基經(jīng)理稱，“雖然信用債利差很低，但仍存在利率標(biāo)準(zhǔn)，如果低于利率債水平，可能就會導(dǎo)致市場直接去買利率債。”

據(jù)這位績優(yōu)債基經(jīng)理透露，目前國內(nèi)中大型基金公司對債券投資的評級，多數(shù)掌握在信用評級部，從此前不買民企，到后來不買負(fù)債率高的國企，一旦建立起這樣的信評標(biāo)準(zhǔn)，短期內(nèi)就很難改變，疊加“踩雷”的相關(guān)投研人員也會承擔(dān)責(zé)任，機(jī)構(gòu)對違約的記憶短期不會消退。

雖然市場短期對中低等級信用債投資存在顧慮，但從長遠(yuǎn)看，各家公募也愿意在部分信用周期扭轉(zhuǎn)的行業(yè)中，去挖掘投資價值，并認(rèn)為從長周期角度，信用債已進(jìn)入投資的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

上述公募固收部負(fù)責(zé)人就認(rèn)為，未來信用債市場還會繼續(xù)結(jié)構(gòu)性分化，與資源相關(guān)的上游周期類企業(yè)，受益于大宗商品上漲，債券違約風(fēng)險較低，而依靠賣地的房地產(chǎn)企業(yè)短期壓力仍然較大。

“然而，從未來5年的長期視角，投資永遠(yuǎn)是周期性的，當(dāng)前市場對信用債投資的悲觀，可能就是下個周期開始的機(jī)會，當(dāng)前市場對信用債的信任程度較低，也蘊(yùn)含了未來信用債市場巨大的投資潛力。”

上述北京績優(yōu)債基經(jīng)理也認(rèn)為，中低等級信用債的高利差帶來的投資機(jī)會，首先與信用周期相關(guān)，現(xiàn)在整體利率水平處在一個不高不低的位置，沒有體現(xiàn)出整體利率水平偏高的情況，比如過剩行業(yè)的信用周期已扭轉(zhuǎn)，部分機(jī)構(gòu)可能會放寬信用標(biāo)準(zhǔn)去投資;二是與信用挖掘相關(guān)，具體投資哪些高收益?zhèn)⒁庑庞猛诰蚰芊褚?guī)避風(fēng)險的問題。(中國基金報記者 李樹超)

　　 原標(biāo)題：AA+以上發(fā)債主體超八成 機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”高等級信用債