每個時期先進的投資理念，無不刻畫著時代的烙印，傳遞著新生的精神需求。

劇烈波動的2022年，為了避險求穩(wěn)，在對企業(yè)財務和估值需要更嚴格考量的同時，或許也需要這個衡量企業(yè)未來的新“標準”ESG。多項數(shù)據(jù)顯示，ESG的踐行，不僅對公司績效和投資結果的正面影響顯著，且可以有效降低風險，這是機構開展ESG投資的重要驅(qū)動力?？梢哉f，ESG是對財務價值投資的補充和完善，是一種“新勢力”。

ESG源自海外，被認為是一種有“責任感”并具備可持續(xù)發(fā)展能力的商業(yè)模式，而這恰巧與中國“寓義于利”的傳統(tǒng)商業(yè)文化相符合，與我們國家政策倡導的“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”新發(fā)展理念相一致，從這點看，ESG也是人類社會追求進步風向的體現(xiàn)，是傳統(tǒng)與現(xiàn)代商業(yè)文化的融合。

所以，有機構總結，ESG策略的奧義就是“行穩(wěn)致遠”，老子和巴菲特或許也同意這個觀點吧!

ESG，即Environment(環(huán)境)、Social(社會)和Governance(治理)的縮寫。和傳統(tǒng)投資主要分析公司盈利模式和財務指標等不同的是，ESG投資進一步考慮企業(yè)在環(huán)境保護、社會責任、公司治理等維度的非財務指標，在追求財務回報的同時，綜合考慮社會的可持續(xù)發(fā)展和企業(yè)的社會責任與長期價值。

雖然ESG作為一種投資理念正式進入中國只有4年左右時間，但從去年開始，在“碳中和”及“共同富裕”(與ESG核心原則一樣，都以人類社會可持續(xù)發(fā)展為目標)的背景加持下，不論是在政策層面，還是在資本市場投資實踐層面，都能感受到一種前所未有的熱度。那么對于上市公司和投資者而言，又該如何把握潛在機遇應對新的挑戰(zhàn)呢?

2021年國內(nèi)ESG基金呈現(xiàn)爆發(fā)式增長

ESG投資的理念最早可以追溯到上個世紀二十年代宗教教會的倫理道德投資，通過選擇性投資來規(guī)避某些“有罪”的行業(yè)。截至上世紀六七十年代，發(fā)達國家普遍興起綠色消費和環(huán)境保護倡議，并在新成長起來的“千禧一代”得到積極推動——他們愿意為負責任的公司支付更高的溢價。

自1971年全球首只責任投資基金——美國的柏斯全球基金誕生以來，全球資本市場對可持續(xù)性投資的關注度持續(xù)升溫，各國監(jiān)管機構也紛紛出臺相關制度和法規(guī)。真正對ESG理念發(fā)生決定性影響的事件，是2004年聯(lián)合國全球契約組織(UN GlobalCompact)首次提出ESG概念。截至2006年，聯(lián)合國成立責任投資原則組織(UNPRI)，在UNPRI的推動下，ESG的投資理念逐步形成，投資的原則正式確立。由此，由環(huán)境、社會和治理因素構成的ESG指標成為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要指標，ESG投資也成為全球主流的投資策略和投資方法之一。

越來越多的機構投資者和資產(chǎn)管理人在投資決策中需要將可持續(xù)發(fā)展納入考量，按照一些權威機構的統(tǒng)計，截至2020年，全球遵循ESG原則的資產(chǎn)管理規(guī)模將近40萬億美元，占全球整個資產(chǎn)管理規(guī)模的30%左右，預計到2025年，全球ESG資產(chǎn)規(guī)模將達到50萬億美元——在過去三年里，全球ESG基金的管理規(guī)模連續(xù)三年取得了超過60%的復合增長。

我國ESG投資起步較晚，初期規(guī)模較小，但近年來增長趨勢明顯。從2018年中國第一批機構加入聯(lián)合國責任投資原則組織(UN PRI)開始，目前已經(jīng)累計有91家機構加入。得益于國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)的全面爆發(fā)，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2021年底，國內(nèi)存續(xù)的“泛ESG”公募基金約200只，總規(guī)模突破2600億元，較上一年末近乎實現(xiàn)翻倍增長，新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量接近過去五年的總和。借鑒全球ESG基金的發(fā)展趨勢，機構預計中國ESG投資規(guī)模于2025年將達到20萬億～30萬億元，約占資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模的20%～30%。

ESG對公司績效和投資結果正面影響顯著

傳統(tǒng)投資理論認為，公司最大的目標是實現(xiàn)股東利益最大化，企業(yè)在社會責任和環(huán)境保護方面的投入意味著公司成本增加，使財務績效和股票投資回報率降低。但從國內(nèi)外大量的投資實踐情況來看，符合ESG標準的公司業(yè)績表現(xiàn)會好于市場平均水平。

德意志資產(chǎn)與財富管理公司于2015年委托開展的一項研究結果表明：投資ESG會獲得金錢上的回報，ESG對企業(yè)財務績效有著正面影響，而不符合ESG標準的公司往往在資本市場表現(xiàn)不佳。企業(yè)在投入ESG建設初期，新增的ESG開支會給企業(yè)帶來短期的成本增加，利潤減少，但隨著時間推進，ESG改善公司治理以及評分的上升，將給企業(yè)帶來顯著正向效用，并逐步抵消ESG的投入成本。公募基金實踐顯示，國內(nèi)A股資本市場顯示符合ESG標準的投資，從3～5年的維度來看，年化收益基本跑贏滬深300指數(shù)4%～6%，跑贏小盤股指數(shù)更多。以MSCI新興市場ESG領導者指數(shù)為例，自2008年金融危機以來，表現(xiàn)一直強于MSCI新興市場指數(shù)，而且這種趨勢還在不斷加強。

一般來說，同等情況下大多數(shù)的資金愿意投資ESG表現(xiàn)優(yōu)異的公司，這種支持會讓ESG公司取得較低的融資成本。海外實踐表明，綠色債券的發(fā)行成本普遍低于傳統(tǒng)債券15～20BP，而國內(nèi)也對綠色產(chǎn)業(yè)有明確的支持和優(yōu)惠政策。另外，公司遵守ESG原則之后可以進一步提升公司的口碑和良好聲譽，產(chǎn)品也更容易獲得消費者的青睞，并有助于獲得更多的商業(yè)機會。

所以，能較好地踐行ESG理念的上市公司，可持續(xù)性和經(jīng)營業(yè)績一般來說，會好于那些只看中短期利益、在公司運營上有道德缺陷或治理水平低下的公司，很容易受到更多機構資金的追捧。所以從這個角度，對上市公司而言，踐行ESG本身也是一種好的投資。

筆者近期瀏覽了大量上市公司的ESG報告或社會責任報告，發(fā)現(xiàn)不少企業(yè)很喜歡強調(diào)做一些公益慈善，比如修路、建學?；蛘呔杩畹?，但是ESG不是做公益，它的核心本質(zhì)是一種負責任的經(jīng)營理念。“新興市場之父”馬克·麥樸思將ESG解釋為“好的、善良的、有責任感”并具備可持續(xù)發(fā)展能力的商業(yè)模式。理想的踐行模式，是將ESG融入生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)，將對人類可持續(xù)發(fā)展的責任融入公司的經(jīng)營理念，這與我們國家政策倡導的“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的”新發(fā)展理念相一致。

E、S、G三者是什么關系呢?E——環(huán)境。現(xiàn)代社會高速發(fā)展，對環(huán)境造成嚴重破壞，環(huán)境治理的緊迫性被各國政府空前重視，也是目前ESG三項中最重要的關注項。但其實，S(社會)代表的是對人類整體命運可持續(xù)發(fā)展的考慮，包括了社會責任、員工責任、供應鏈責任、產(chǎn)品責任等等，因此可以說，S(實現(xiàn)人類社會可持續(xù)發(fā)展)是終極目標，環(huán)境問題是目前影響人類命運最迫切需要重視的部分。那么，G(治理)則是重要的實現(xiàn)手段和核心，投資者主要通過G(公司治理的部分)來考察公司社會責任履行的結果。

ESG投資策略與國內(nèi)現(xiàn)實

ESG投資策略主要分為七類：ESG整合法、企業(yè)參與和股東行動、依公約篩選、負面篩選/剔除法、同類最佳法/正面篩選、可持續(xù)主題投資以及影響力投資和社區(qū)投資，其中，負面篩選、ESG整合法、參與公司治理應用相對廣泛。其中負面篩選是較早前主流的投資方法，被養(yǎng)老基金、主權基金等大型國際機構大量的使用，這種被動模式對公司信息披露有著非常高的要求，而國內(nèi)公司往往忽視這些基礎信息的披露。

目前ESG整合策略已成為除負面篩選之外份額占比最高的ESG投資策略。整合投資是指基金經(jīng)理系統(tǒng)地將ESG納入傳統(tǒng)財務分析體系?！都t周刊》了解到，ESG整合策略被國內(nèi)投資基金廣泛使用，其中部分頭部基金公司已經(jīng)形成了本土化的ESG評級和投資篩選體系，與傳統(tǒng)的財務、估值體系并行，供基金經(jīng)理參考，但還沒有形成絕對的ESG指標的否決機制。

有一個很特別的現(xiàn)象，國內(nèi)ESG投資“圈內(nèi)”，對上市公司的評價和篩選，較少參考上市公司公布的那些“漂亮的”ESG報告，而且也并不主要依據(jù)國內(nèi)外包括MSCI這些評級數(shù)據(jù)。一些頭部公司如嘉實基金，建立了自己的ESG數(shù)據(jù)庫。這或許說明兩個問題：一是國內(nèi)許多上市公司的ESG報告形式大于內(nèi)容，就像上文所述，修路、建學校并非是ESG的核心本質(zhì);二是這些評級機構的評級“質(zhì)量”并未被這些投資機構所信任?！都t周刊》查詢同一家上市公司各家評級機構給出的評級結果，可謂大相徑庭——從較好的A/B級，到極差的C/D級會出現(xiàn)在同一家公司身上。

ESG評級難是國際性話題，區(qū)別于財務投資有一套完善的財務評價體系，ESG量化評級標準幾年前才有了國際化框架，在動輒上百個評價標準中，各家機構對權重設置、得分比例、信息來源都有不同，所以也出現(xiàn)了一家上市公司在一個評級系統(tǒng)中取得良好積分，而在另外一家評級系統(tǒng)中“不及格”的現(xiàn)象(關于評級內(nèi)容詳見后文)。當然，評價“客觀性”則是另外一個話題，同樣，對于基金經(jīng)理來說，無法取得評分的底層邏輯是讓他們能否信任這些系統(tǒng)的最大障礙。

另外，我們也想提及一下“更積極的企業(yè)參與和股東行動”這一策略，與傳統(tǒng)價值投資相比，這一策略更像是一種“困境反轉(zhuǎn)”策略。如“新興市場之父”馬克·麥樸思成立的基金，就是在新興市場中尋找那些“不那么符合ESG標準的公司”。他認為，在經(jīng)營或與公司合作的過程中能夠改善提升公司ESG水平的話，將取得巨大的溢價投資收益。這或許也證明了我們前面所論述的內(nèi)容，ESG對上市公司的好處是方方面面的：提升公司治理水平可以讓企業(yè)長遠可持續(xù)發(fā)展，政府部門的重視可以讓企業(yè)獲得各種政策支持，而良好的口碑可以讓下游客戶更加信任……

相對于超額收益，降低風險是機構開展ESG投資的重要驅(qū)動力。近年來，A股市場ESG風險事件頻發(fā)，ESG策略有助于預防或減少尾部風險事件給投資組合帶來的損失。有調(diào)查顯示，在已開展ESG投資的中國機構中，85%的機構認為，ESG可以有效降低個股及組合風險，其中58%的投資機構將降低風險列為首要驅(qū)動力。

總體看，ESG策略已經(jīng)從股票簡單負面篩選發(fā)展成為一套更為負責的以數(shù)據(jù)為導向的工具和分析手段。

ESG的緊迫感

中國企業(yè)目前還處在ESG實踐初期，從ESG最基礎的信息披露角度來看，與海外強制信披不同，目前我國形成了完善的環(huán)境信息半強制披露法規(guī)和針對上市公司、中央企業(yè)的半強制社會責任披露規(guī)則，但是成文的ESG信息披露規(guī)則尚未發(fā)布。

按照中國證監(jiān)會和滬深交易所的要求，上市公司在年報和半年報中，需要對環(huán)境污染預防、排放物、節(jié)能減排、社會公益事業(yè)、職工權益、供應鏈管理、客戶與消費權益、投資者關系、內(nèi)部審核、公司治理構架等做出基本的披露，但單獨的《社會責任報告》(類ESG)遵循自愿性披露原則(特殊要求的除外，如上證“治理板塊”上市公司、境內(nèi)外同時上市的公司及金融類公司、科創(chuàng)50指數(shù)等)。

根據(jù)公開信息統(tǒng)計，2020年發(fā)布獨立社會責任報告的A股上市公司數(shù)量為1143家，占比約25%左右，且在各個行業(yè)之間披露情況差別較大，目前銀行業(yè)已達到了100%覆蓋率，而機械、汽車等行業(yè)覆蓋率均不足15%。從企業(yè)屬性角度來看，國企披露情況較好，覆蓋率為43%，而外資企業(yè)和民營企業(yè)披露率較差，分別為16%和14%。從企業(yè)規(guī)模角度來看，披露情況與市值大小存在較為明顯的正相關關系，百億市值以下的公司僅有14%發(fā)布社會責任報告，而千億市值以上的公司覆蓋面則達到82%。

不過，隨著政策的逐漸完善，以及雙碳目標的推進，相信今后監(jiān)管大概率會加大上市公司披露力度的要求。今年3月，為切實推動中央企業(yè)科技創(chuàng)新和社會責任工作，國務院國資委成立了社會責任局，旨在抓好中央企業(yè)社會責任體系構建工作，指導推動企業(yè)積極踐行ESG理念;同月上交所發(fā)布《上海證券交易所“十四五”期間碳達峰碳中和行動方案》里提到將強化上市公司在環(huán)境信息方面的披露。近日，《紅周刊》獲悉，到2025年很可能所有A股上市公司會被要求進行ESG信息的披露。這對于大多數(shù)還沒有披露的上市公司而言，時間是緊迫的，無疑也會對上市公司的治理水平提出更高要求。

ESG評級參考國際標準還是本土特色？

ESG投資，重要的參考是機構對于ESG評級的結果。ESG評級可以有效地緩解投資者與企業(yè)之間的信息不對稱問題，幫助投資者識別潛在的ESG風險和ESG價值，降低投資決策成本。

國際主流ESG評級體系擁有較成熟評級體系，除MSCI外，富時羅素(FTSE Russell)、標普全球(S&P Global)、路孚特(Refinitiv)、晨星(Morningstar)等知名機構都建立了ESG評級業(yè)務，并得到了全球投資者的廣泛認可和使用。國內(nèi)評級機構有商道融綠、華證指數(shù)、社投盟、嘉實基金、WIND等。

雖然全球在ESG投資理念上已經(jīng)形成較為一致的原則和指引，但在ESG評級體系上，則體現(xiàn)出明顯的差異。具體表現(xiàn)為：國別地區(qū)的差異、評級方法和指標體系的差異、基礎數(shù)據(jù)的差異，并由此導致評級結果的差異。

比如MSCI的評級標準是全球統(tǒng)一的標準，他們并不會因為是新興市場的公司沒有準備好，就會降低要求和準則。而國內(nèi)機構更多考慮經(jīng)濟、文化等背景的差異，建立更具中國本土特色的評價體系。國內(nèi)評級機構可能更關注中國公司與國內(nèi)同行的比較，而國際機構則是將中國公司的ESG表現(xiàn)與國際標準和國際同行進行對標，提供一個廣闊的全球視野。

目前國內(nèi)機構評級結果差異極為明顯，同一公司所得評分相關性非常小。據(jù)統(tǒng)計，目前國際五家主流ESG評級供應商的ESG得分相關性，總分的兩兩相關系數(shù)處于0.38至0.71之間，平均值為0.54;而國內(nèi)的幾家現(xiàn)有ESG評級的兩兩相關系數(shù)平均僅有0.37，顯著低于海外主流ESG評級機構的相關系數(shù)0.54。

目前，中國企業(yè)ESG獲高評級的公司不論是數(shù)量還是比例都比較低，尚未有中國大陸企業(yè)在MSCI的ESG評級中獲得AAA級，獲得AA級的企業(yè)也不足十家。根據(jù)Wind的ESG評級結果，A股公司中處于領先水平(AA級及以上)的公司數(shù)量為74家，不足2%;2260家上市公司處于良好水平(A與BBB級)，占全部A股的48%;另有50%的公司處于待提升階段(BB級及以下)。上市公司中最大市值的白酒公司MSCI的ESG評級去年三季度由B級降到了CCC級，是全球20大市值公司中MSCI評級最低的企業(yè)。

這其中有國際背景、文化差異等原因，也存在中國企業(yè)自身ESG治理缺失，不重視、不了解規(guī)則、細則等因素。ESG投資在中國的影響處于加速擴大的趨勢，中國企業(yè)有必要對ESG評級體系有一定了解。總體看，ESG理念在中國影響力顯著提升，并與國家發(fā)展戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展理念高度契合，上市公司ESG實踐也將逐步完善，中國ESG未來投資將迎來黃金發(fā)展期，ESG主題型基金規(guī)模有望繼續(xù)爆發(fā)。

標簽： ESG基金 爆發(fā)式增長 價值投資 公司績效

　　 原標題：2021年國內(nèi)ESG基金呈現(xiàn)爆發(fā)式增長 ESG成價值投資“新勢力”？