在10多年總體處于虧損狀態(tài)后，愛康科技（002610.SZ）迎來了久違的盈利。

這家公司2023年一季度營收12.44億元，同比增長25.65%；歸母凈利潤扭虧為盈，達0.31億元，同比增長140.48%。但盈利背后，愛康科技舊疾難治：負債高企，現(xiàn)金流緊張，高擔?！?/p>

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為投建異質結電池，公司不斷賣資產(chǎn)、賣股權，從資本市場輸血，加大銀行信貸。在外界看來，作為困境反轉派，若愛康科技的異質結產(chǎn)能順利實現(xiàn)商業(yè)化且產(chǎn)品力達到一線水平，基本面邏輯將迎來逆轉。站在賭桌上，將寶押在異質結電池上，愛康科技又是否能迎來反轉？

針對相關疑問，界面新聞記者多次致電愛康科技董秘辦，均未能采訪到公司。

由虧轉盈背后：資金沉疴難治

與2022年一季度相比，2023年愛康科技逆勢上漲，背后是公司主營業(yè)務的巨大變化。

愛康科技成立于2006年，起初主要業(yè)務是光伏配件，其太陽能鋁邊框產(chǎn)品是細分行業(yè)龍頭，2011年在深交所上市，隨后陸續(xù)轉型光伏電站投資運營、太陽能電池組建制造等業(yè)務。2021年后，愛康科技將重心放至高效異質結電池（或稱“HJT電池”）及組件。

2022年，愛康科技太陽能電池/組件業(yè)務已經(jīng)占據(jù)絕對大頭，對營收貢獻從2021年的53%提升至2022年的81%。2021年該業(yè)務營收僅為13.5億元，2022年這一數(shù)字增至54.22億元。

硅料成本下滑，最直接的受益者就是電池片廠商。

今年2月下旬，硅料成交均價曾一度突破24萬元/噸，之后進入下行通道，至今降幅已達20%。4月19日，據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會公眾號信息，國內單晶復投料成交均價19.24萬元/噸，環(huán)比下降2.73%；單晶致密料成交均價19萬元/噸，環(huán)比下降2.71%。

最上游原材料硅料價格下滑，直接促使愛康科技產(chǎn)品毛利率的上升。2022年一季度公司產(chǎn)品毛利率為-1.04%，2023年一季度毛利直接升至13.54%。2023年一季度公司營收比去年同期大漲近26%，但原材料等成本僅比去年同期上漲7.5%。

與之形成鮮明對比的是愛康科技10多年來總體處于虧損狀態(tài)。2022年營收高達66.91億元，同比增長超160%；歸母凈利潤則大虧8.34億元，同比下降105.32%。2019年至2022年四年間，愛康科技已累計虧損超28億元。

在公司一度取得盈利后，外界稱愛康科技的曙光已至。但在盈利背后該公司的資金狀況并未好轉。

2023年一季度，公司歸母凈利約0.31億元，看似由虧轉盈，但一季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為負值，達-1.93億元。這意味著公司主營業(yè)務并未沉淀下來真金白銀，0.31億元的歸母凈利僅是賬面數(shù)字。

經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出，公司還負債累累，患上了資金饑渴癥。

截至2023年一季度末，愛康科技負債率近72%，負債約82億元，有息負債率約47.73%，這意味著需要償付利息的負債近39億元，其中一年期內需要償還的負債就達36.4億元。但公司賬上貨幣資金不到27億元，無法覆蓋短期負債，且部分還是受限資金。

2022年末公司賬上貨幣資金為29.91億元，其中受限資金就達18.45億元，占比超60%。彼時1年內需償還的銀行借款就達30.46億元，而公司能隨時調動的資金僅有約11億元。到了2023年一季度，這種狀況短期內未有改善。

更為值得關注的是公司累計對外擔保已是其凈資產(chǎn)的2.4倍。這一問題由來已久，有不少投資者戲稱：“愛康科技不是在擔保就是走在擔保的路上?！?/strong>

現(xiàn)金流緊張已成為不爭的事實。為投建異質結電池，公司不斷賣資產(chǎn)、賣子公司股權。

• 2020年12月15日，愛康科技發(fā)布公告稱，擬出售16家控股電站子公司的控制權，轉讓給泰興市人才廣場，股權轉讓價合計為3.76億元，出售所獲得的款項擬專項用于收購異質結項目公司，旨在擴大在異質結電池制造領域的占有率。
• 截至2021年末，公司預計可收回電站股轉款及往來款約12.60億元，將支持公司歸還部分金融機構貸款，及保證公司在新能源項目上的投資需求。
• 2022年12月30日，愛康科技公告，公司全資子公司贛州愛康光電擬將持有的贛州發(fā)展融資租賃有限責任公司19.4435%的股權轉讓給贛州金控，轉讓價格4.89億元。交易完成后，贛州愛康光電將不再持有贛發(fā)租賃的股權。

  但這遠不能解決愛康科技資金緊張的困境。資本市場和借債成為其解決資金饑渴癥的抓手。

  就在4月24日愛康科技發(fā)布公告，擬通過定增3億元用于公司HJT電池項目建設。此前，公司在2014年、2016年分別完成定增10億元、38.3億元。

  2023年一季度，愛康科技取得借款收到的現(xiàn)金達13.9億元，創(chuàng)下歷史新高，去年同期這一數(shù)字僅為4.7億元。

  撲朔迷離HJT

  常年虧損、資金鏈緊張，在外界看來，愛康科技翻身的機會在于異質結電池。

  N 型電池作為光伏電池迭代發(fā)展的方向，發(fā)展趨勢日趨明朗，TOPCon 與HJT 的市場占有率預計將大幅提高。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預測，至2025 年，P 型單晶 PERC、N-TOPCon、N-HJT 的電池轉換效率分別為 23.7%、24.9%、25.3%，N 型電池與 P 型電池間轉換效率的差距將進一步拉大，N 型電池的市場占有率預計將超過 40%，蓄勢待發(fā)。更有申萬宏源分析師在2023年2月末發(fā)長文稱愛康科技組件困境翻轉，異質結起量加速。

  愛康科技也在不斷公開宣稱其在異質結上的“大動作”。

  “理想很豐滿，現(xiàn)實卻骨感”。公開信息顯示，到2022年底，愛康科技的HJT電池產(chǎn)能僅為0.82GW。

  “整體而言，愛康科技在異質結上吹噓的成分會更多一些，實際做得比較少，愛康科技的技術人員很難沉下心來去做研發(fā)。根據(jù)了解這家公司也只有2條中試線。從產(chǎn)能來講排不到業(yè)內前三，要排到四五名以外了?！币晃唤咏鼝劭悼萍嫉男袠I(yè)人士對界面新聞表示。

  愛康科技是否有能力持續(xù)推進HJT的研發(fā)和投建？

  對于人才實力，2023年3月21日，公司還對外宣稱高效異質結（HJT）光伏電池研發(fā)團隊包括：

  但是作為原愛康科技首席科學家，彭德香已經(jīng)離任，如今已加入華晟新能源任高級副總裁，并在今年3月31日在華晟新能源召開的股東大會暨異質結論壇上首次公開亮相。彭德香的離任是否會對公司異質結電池團隊帶來影響，是否會影響后續(xù)異質結電池的研發(fā)與迭代？

  此外，主管HJT、出任公司常務副總裁僅半年的光伏老將朱治國也已離任。2022年10月，愛康科技聘請朱治國出任公司常務副總裁，進一步押注HJT，朱治國是光伏行業(yè)老兵，曾在天合光能效力7年，任副總裁兼首席運營官。但這位老將不到半年便離任，2023年4月24日，愛康科技稱，公司常務副總裁朱治國已離任。

  與此同時，界面新聞發(fā)現(xiàn)，雖然愛康科技自稱在異質結電池上處于第一梯隊，但在研發(fā)投入上卻顯得“吝嗇”。

  公司每年投入的研發(fā)費用多在三四千萬元，而同樣押注異質結電池的東方日升年度研發(fā)多在8億元。自2017年至2023年3月末，6年多時間里，愛康科技累計研發(fā)投入僅2.87億元，同期東方日升研發(fā)投入則在37.52億元。

  截至2022年末，東方日升研發(fā)人員超1500人，人均年度研發(fā)費用達52萬元，而愛康科技研發(fā)人員不足300人，人均年度研發(fā)費用在25萬元。

  如此之少的研發(fā)費用，愛康科技如何撐起異質結研發(fā)，又如何長期聘請到前沿領軍人才？

  愛康科技在2022年年報中稱，湖州基地量產(chǎn)異質結電池平均轉換效率已達到25.3%，雙面率可實現(xiàn)95%，處于國內異質結太陽能電池量產(chǎn)效率第一梯隊。事實上，2021年7月華晟新能源研發(fā)的166尺寸異質結電池最高轉化效率已達25.23%；2021年10月隆基科技轉化效率已達25.82%。

  但更為關鍵的是，愛康科技的異質結電池是否具有成本優(yōu)勢？

  北京特億陽光新能源科技有限公司總裁祁海珅對界面新聞表示：“當前關于異質結技術，光電轉換效率僅是一方面，更為關鍵的是要降低度電成本。不僅是研發(fā)異質結，還需要研發(fā)上下游的工藝，比如薄片、銀漿等，很考驗企業(yè)持續(xù)的研發(fā)能力和資金實力”。

  在東方日升產(chǎn)品中心高級經(jīng)理吳雪林看來，目前制約異質結發(fā)展的主要因素是成本問題。吳雪林對界面新聞解釋，因為異質結電池非硅成本比TOPcon高5分到1毛每瓦，這部分需要經(jīng)由超?。ㄐ∮?20微米）硅片來降本，即可做到組件端與TOPcon成本持平。使用TOPcon電池4年可以收回成本，使用異質結電池可能要4年半或者5年收回成本，這也是一個較為現(xiàn)實的問題。但僅有10%至20%的客戶會選擇技術較為領先的產(chǎn)品。

  對于異質結，業(yè)內提出了“三減一增”降本增效解決方案，即“減銀：銀包銅解決方案”、“減柵：0BB工藝解決方案”、“減硅：硅片薄片化”以及“一增：UV光轉膠膜增效延壽命”。

  從當前看異質結降本增效的技術難關很難被突破。一位負責新能源二級市場投資的私募基金投資總監(jiān)則對界面新聞稱：“現(xiàn)在有一兩家大廠已經(jīng)停止HJT的研發(fā)投入，因為這一技術在降本增效這一環(huán)節(jié)很難被攻克。作為異質結電池相關設備提供商，邁為股份（300751.SZ）今年股價也因此大跌”。2022年8月邁為股份股價攀至最高峰，達561元/股，截至2023年4月28日收盤價達274.87元/股，距離最高價已跌去超50%。

  “目前而言，異質結技術處于產(chǎn)業(yè)化初期，但距產(chǎn)業(yè)化和批量化生產(chǎn)還有一段距離。在年報上，異質結電池很難在今年帶動業(yè)績增長。當前最穩(wěn)妥的還是topcon技術，其起量較快，產(chǎn)生的度電成本更低。異質結未來2到3年的潛力或許更大”。祁海珅說。

  與此同時異質結電池也開始陷入混戰(zhàn)。

  本翼資本研究員尚啟暄分析，作為新勢力，華晟新能源迎來入局競爭的戰(zhàn)略窗口期。

  作為改革派，傳統(tǒng)電池/組件企業(yè)通威股份、東方日升積極推進異質結產(chǎn)業(yè)化，預計2023年將有15GW以上的產(chǎn)能落地。隆基綠能暫時沒有大規(guī)模建產(chǎn)規(guī)劃，但研發(fā)進度保持領先，多次刷新異質結效率紀錄。

  異質結電池帶來顛覆性的發(fā)展機會，而部分上市公司的主營業(yè)務陷入瓶頸，期望通過切入異質結電池領域以改變發(fā)展前景。作為困境反轉派，愛康科技和金剛玻璃，若異質結產(chǎn)能順利實現(xiàn)商業(yè)化且產(chǎn)品力達到一線水平，基本面邏輯將迎來逆轉。

  或許未來會更為難料。根據(jù)天天光伏統(tǒng)計，2022年至今至少有近30家企業(yè)進行了異質結電池的大擴產(chǎn)。

  分析人士指出，回顧歷史，每次光伏電池技術迭代均會帶來競爭格局洗牌。過去10年電池領域的寶座歷經(jīng)四次更迭。早期領先企業(yè)僅有晶澳、阿特斯、天合仍保持行業(yè)前十的地位，而目前排名前二的通威、愛旭在2016年之前榜上岌岌無名。隨著異質結電池產(chǎn)業(yè)化進程，市場格局必然迎來新一輪洗牌。

  而對于愛康科技而言，被訪的兩位人士對界面新聞表示，其競爭力不足，規(guī)模太小，在二級市場上投資需要謹慎。截至2023年4月28日公司收盤價達2.8元/股，市值達125億元。

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  　　 原標題：「深度」愛康科技“梭哈”HJT①：資金存壓，能否一招制勝？ 最資訊