雖然成交量和換手率透露的只是市場情緒當方面的信息，市場走勢往往是由多方面因素共同決定的結果，但參考歷史經驗，我們認為成交量和換手率對市場中期的點位還是有一定的指示意義。

節(jié)前及節(jié)后第一個交易日A股的成交量持續(xù)低迷，上周五A股的單日成交只有約2400億。我們在下面的文字中談談我們對這一現象的理解。

成交量低迷有節(jié)假日因素的影響，但也反映市場情緒的低迷。A股春節(jié)前成交量一度跌破3000億，節(jié)后第一個交易日成交量更是低至2400億左右。雖然不少投資者會直觀地認為，這是受節(jié)假日因素的影響，參考意義不強。但是考慮節(jié)跌破3000億交易量發(fā)生在假期前一周多，近期成交量均較為低迷等因素，我們認為成交量低迷除了受假期因素影響外，更重要的還是目前較為低迷的市場情緒。

A股換手率的極端值往往預示著市場的長線底部“區(qū)域”或者頂部“區(qū)域”（注意：并非“絕對”的頂部或者底部）。因為A股散戶投資者占比較大（成交量占比約8成），且散戶交易容易受市場整體趨勢影響，因此成交量和換手率的高低也往往對應著A股整體投資者情緒的高或者低。這往往成為投資者可以辨識的一個市場反向指標。當成交量或者換手率較低，一般表明投資者已經較為悲觀，市場往往處于階段性底部區(qū)域；而相反，一旦成交量或者換手率較高，一般表明投資者大多數較為樂觀，市場往往處于頂部區(qū)域。

考慮到A股的可以交易的自由流通市值隨著老股的解禁及新股的不斷發(fā)行而不斷增加，即使換手率恒定，成交量的絕對值隨著時間推移會不斷變化。因此，不同時期的換手率指標更具備可比性�；仡櫄v史來看，A股的日均換手率的自2003年以來的均值在2.6%附近，相對低點在1-1.2%%附近，高點可以達到7-8%。2004/2005年及2012/2013年，A股的換手率均達到過1%附近的水平，而在2007年及2015年的市場火熱期，單日換手率都達到過7-8%的水平。

當前換手率已經達到歷史低位水平，雖然仍有可能維持低位，但繼續(xù)下降的空間較小。以節(jié)前及節(jié)后第一個交易日這段成交量來看，A股換手率已經下降至1.2%附近的水平，屬于歷史低位。目前A股自由流通市值在20萬億左右，如果按照1%的日均換手率，單日成交2000億左右已經應該被視為較為極端的“地量”，雖然這一交易量絕對值依然顯著高于A股在2014年上輪牛市啟動前的“地量”水平（當時A股的日成交量最低在1100億左右）。往前看，整體成交受市場情緒的低迷制約仍有可能維持低位，但總體上，繼續(xù)下降的空間不大。我們認為日均成交2000-2500億已經可以視為A股當前的“地量水平”。

相對短線的投資者可以繼續(xù)謹慎，但長線投資者不用過度悲觀，重點關注邊際變化。雖然成交量和換手率透露的只是市場情緒當方面的信息，市場走勢往往是由多方面因素共同決定的結果，但參考歷史經驗，我們認為成交量和換手率對市場中期的點位還是有一定的指示意義。從周期上看，2014年開始的放松周期，盡管經濟增長起色不大，但股市卻經歷了一輪先漲后跌的牛熊轉換。到如今，股市經過近兩年的回調預期更加貼近現實，而增長也在逐漸顯示出一定的韌性。但也正因為如此，貨幣政策也在開始更為明確地轉向審慎。

綜合來看，在2016年幾類大的資產類別的價格極端水平有所糾正（商品、債市）之后，自上而下的機會正在減少；股市的回調低迷持續(xù)了近2年時間，預計2017年的股市雖然非牛市，但自下而上的機構性機會應該會好于2016年。短線投資者可以繼續(xù)謹慎，但長線投資者不用過度悲觀。重點關注未來潛在的變化：1）貨幣政策轉向及流動性擔憂何時會出現邊際的微小變化；2）增長韌性是否會強于預期，包括地產市場等；3）城鎮(zhèn)化及改革等挖掘中長期增長潛力的措施是否會陸續(xù)到位或超預期。

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　　原標題：成交量持續(xù)低迷透露了什么 重點關注邊際變化